通策医疗公司半年报:2018H1收入同增35%,扣非净利润52%,业绩亮丽

事件:公司公告了2018年半年报,实现营业收入6.85亿元,同比增长34.91%,实现归属于上市公司股东的净利润1.35亿元,同比增长52.68%,实现扣非后归属于上市公司股东的净利润1.32亿元,同比增长51.57%。实现每股收益0.42元。

    公司是国内第一家以口腔、辅助生殖医疗等服务为主营业务的主板上市公司。其中口腔医疗服务主要包括种植、正畸、修复等医疗服务,辅助生殖服务主要包括不孕不育诊疗、辅助生殖(IVF)等医疗服务。公司自2006年转型至医疗服务领域,已拥有不同规模的专科医院及医疗网点共30家。

    经营模式:“区域总院+分院”的发展模式,医院集团化复制模式。公司近年的成功扩张和稳步增长在不断验证“区域总院+分院”的发展模式,模式中区域总院平台对医生医疗服务技能、学术地位形成支撑,并在区域内形成品牌影响力,分院作为总院的“护城河”可将品牌影响力快速推开,实现医疗资源的优化及患者就诊便捷,在较短时间内积累客户资源、获取市场份额。对标HCA,公司坚持“区域总院+分院”模式,每个区域专科医院集团要在当地成为最大、水平领先的医院。十多年来,杭州口腔医院集团做了许多探索,现在有平海路、城西、宁波三家中心医院,围绕这三家医院,各自又发展两家以上分院。这种“区域总院+分院”的模式,最大程度抵御了口腔医疗独特的手工业性质带来的管理和扩张的风险,使得口腔医院区域集团可以成为一种商业模式。

    浙江区域总院+分院经营情况稳健增长。2018年上半年,浙江区域口腔医疗服务收入5.93亿元,其中区域总院医疗收入2.60亿元,比去年增长21.23%,区域总院占区域集团总收入43.82%,占比下降3.01%;分院医院医疗收入3.33亿元,比去年增长36.91%,区域分院占集团总收入56.18%,较2017年同期提高3.01%,区域分院收入贡献比例稳步提高。

    消费升级,高毛利业务增长亮丽。2018年上半年,公司口腔正畸医疗服务1.22亿元,比去年同期增长50.52%;种植医疗服务1.09亿元,比去年同期增长29.05%,儿科医疗服务0.97亿元,比去年同期增长35.17%。公司医疗服务营业收入6.58亿元,营业成本3.82亿元,毛利率41.90%,比上年同期增长0.72个百分点。浙江省内营业收入为6.18亿元,比上年同期增长33.70%,浙江省外营业收入为0.65亿元,比上年同期增长47.26%。

    三项费用率稳定。2018H1销售费用率0.77%,同比下降0.39个百分点,主要因为广告宣传费及其他费用减少所致;管理费用率14.53%,同比下降2个百分点,主要因为职工薪酬、研发支出增加所致;财务费用率1.83%,同比上升0.67个百分点,主要因贷款利息支出增加所致。期间费用率17.13%,同比下降1.71个百分点。

    盈利预测。我们看好公司口腔主业发展、辅助生殖业务的广阔前景以及眼科业务的拓展。预计公司2018-2020年每股收益1.00元,1.34元,1.80元。由于公司2017-2019年净利润CAGR接近40%,略超行业平均CAGR,参考同行业可比公司估值水平和PEG水平,给予2018年55X-63XPE,对应合理价值区间为55-63元,给予“优于大市”评级。

    风险提示。(1)医生集团建设不及预期;(2)市场竞争风险。