科沃斯:国内销售放缓,未来看好海外扫地机器人业务

公司介绍。公司成立于1998年,前身为泰怡凯苏州,设立时股东为TEK 香港,2000年将其股权转让给钱东奇。2011年公司改名为科沃斯机器人科技(苏州)有限公司。2016年,公司变更为股份有限公司,由创领投资等15家发起人股东发起设立。目前公司实际控制人为钱东奇父子,拥有公司股份合计达到75.50%。

    公司营收情况。公司2014-2016年的增速保持在20%左右,2017年营收达到45.51亿,同比增长39%。2017年归母净利为3.76亿,同比增长636%,主要是是2016年的基数较低,2016年公司因对员工的股权激励产生了1.89亿的管理费用。不考虑此项,2015/2016/2017三年的归母净利增速为14%/34%/57%,保持高于公司营收的增速。主要是因为公司的销售毛利率逐渐提高,销售净利率也逐步提升(扣除2016年非经常性损益影响)。

    营收构成。公司目前主要营收来自于地宝扫地机器人,占比53%,其次是代工的吸尘器,占比39%,上述两者毛利率分别为48.5%和14.4%,地宝机器人贡献了公司绝大部分的毛利,占比在75%以上。因此未来公司的发展主要看扫地机器人这一部分的业务增长情况。公司窗宝机器人(擦窗户的机器人)毛利率高达60%,但其业务占比相对较小,未来也将是重要的业务增长点。自主的TEK吸尘器品牌业务占比更小,这部分业务,需要公司加强推广。

    盈利预测。根据公司过往业绩增速进行盈利预测,公司国内服务机器人的增速有望维持20%的增速;国外服务机器人业务对标iRobot(全球营收40-50亿规模),有望保持不错的增速;清洁类小家电代工业务相当稳定,略有增长;清洁类小家电自由品牌TEK,有望在后续的竞争中不断抢占份额。综合测算,公司2018/2019/2020年营收为56亿/66亿/79亿,对应增速为23%/18%/20%,预计EPS 为1.27元/1.59元/1.90元,对应增速为35%/25%/20%。根据公司在国内的龙头地位和行业的高成长性,给予公司45-50倍PE,对应2018年合理估值区间为57.15-63.5元,给予“谨慎推荐”评级。

    风险提示:行业竞争加剧,海外拓展不及预期。