三一重工:2018h1业绩超预期,政策转向提升估值

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    公司发布2018年半年度业绩预告,预计上半年净利润32.48-35.96亿元。

    事项点评

    2018年上半年公司业绩超预期。公司上半年预计盈利32.48-35.96亿元,yoy+180%~210%;扣非净利润33~36.5亿元,yoy+230.07%~265.07%。单季度来看,2018Q2公司实现净利润17.48~20.96亿元,yoy+321.84%~405.82%;扣非净利润20.58~24.08亿元,yoy+578.88%~694.33%。2018Q2扣非净利润环比2018Q1增长65.72%~93.90%。公司上半年业绩超预期。公司业绩超预期的原因包括:受益于下游基建需求旺盛和更新需求带动公司主要设备销售持续增长;公司经营效率提升下,毛利率提升和期间费用率下降带来利润的弹性。

    工程机械行业景气度持续,公司多项产品销量高增长。2018年上半年整个工程机械行业依然保持较高的景气度,公司多项产品保持高增长。2018年上半年公司挖掘机销售26488台,同比增长64%,市场占有率22.1%,相比2017年提升0.6pct;汽车起重机销售3225台,同比增长78.7%,市场占有率19.4%;履带起重机销售317台,同比增长53.1%,市场占有率34.3%;压路机销售843台,同比增长32.3%,市场占有率7.5%;平地机销售200台,同比增长90.5%。混凝土机械销售预计也是大幅度增长。公司多项产品上半年继续保持高增长态势,

    宏观经济政策转向提升估值。2018年7月份国务院常务会议和中央政治局会议,定调下半年经济政策,其中坚持实施积极的财政政策,财政政策要在扩大内需和结构调整上发挥更大作用,加大基础设施领域补短板的力度成为政策的重点。宏观经济政策边际向好,有望缓解市场对未来工程机械需求的担忧,提升工程机械板块估值。从长远来看,更新需求占据主导、工程机械龙头企业资产负债表修复良好带来经营效率持续提升、海外需求占比不断提高三轮动力,有望支持工程机械行业的景气度走的更稳态和长远。

    投资建议。预测公司2018、2019、2020年营业收入504.07、572.68、609.30亿元,归母净利润55.33、69.78、77.13亿元,EPS为0.72、0.90、1.00元,对应的PE为12.9、10.2、9.3倍。全球工程机械龙头卡特彼勒2018年EPS为11-13美元,对应的PE为12-13倍,目前三一的2018年估值接近卡特彼勒,我们认为三一无论从未来的成长空间和业绩弹性来说,相对于卡特彼勒应该享受估值溢价,公司目前被低估。首次覆盖,给予公司“增持”评级。

    风险提示。宏观经济下行。