玲珑轮胎:产销量改善明显,汇兑收益回补业绩

公司发布2018年半年报 公司发布2018半年报,实现营业收入72.42亿元,同比增长7.58%;实现归母净利润5.24亿元,同比增长20.77%;实现归母扣非净利润5.09亿元,同比增长21.08%。其中二季度实现净利润3.00亿元,同比增长67.8%,主要原因为轮胎产销量和销售收入同比增长较大。

    产销量同比增长,汇兑摊低财务费用 公司2018年上半年累计生产轮胎2,688.71万条,同比增长10.03%;累计销售2,561.92万条,同比增长7.75%,毛利率7.54%,增长0.7个pct。其中二季度公司销量达到1,325万条,同比增长16.07%。销量增长主要得益于公司成功在大众、福特、吉利、众泰投产项目共30多个,新增配套多个主流车型。

    公司录入销售费用4.36亿元,较去年同期增长21.36%,主要是公司加大产品品牌建设,广告费投入增长;销售数量增长,运输费用相应增加所致。录入管理费用4.94亿元,较去年同期增长18.08%,主要是公司研发费投入增加所致。2018年上半年,公司品牌影响力取得了更大的进步。第十五届《中国500最具价值品牌》报告中,“玲珑”品牌以378.08亿元品牌价值排位117名。财务费用方面,公司录入财务费用1.24亿元,同比去年减少27.38%,主要是受美元汇率变动影响,汇兑收益摊低财务费用所致。

    产能释放提供后续动能 2017年公司轮胎总产能达到5,614万条。可转债项目募投顺利,柳州一期续建500万套半钢胎和100万套全钢胎产线已顺利投产,随着公司柳州、泰国和荆门项目的逐步投产,预计公司2018-2020年产能有望提升至7110万、8060万和8930万条,产能投放为公司业绩增长提供新动能。

    成本与品质的结合,又一个崛起中的中国制造 我们看好玲珑轮胎凭借成本与品质的优势,在轮胎近万亿的市场空间中,崛起成为又一个中国制造的优秀代表。未来三年业绩有望翻倍。在国产汽车领域,公司将随着国产汽车的崛起而快速发展,研发和品牌是公司的核心竞争力;在国际汽车领域,公司已进入大众供应链,后续有望进入更多外资品牌,在产品品质过硬的基础上,公司将依靠管理和销售带来的成本优势战胜国际对手。

    投资建议: 我们预计18-20年归母净利分别为11.74亿元,14.64亿元和16.98亿元,EPS分别为0.98元,1.22元,1.41元,PE分别为15.40X、12.35X和10.65X,给予“强烈推荐”评级。

    风险提示:天然橡胶价格波动、项目投产不达预期。