万润股份:国六标准执行在即,打开成长空间

类别:公司研究 机构:广发证券股份有限公司 研究员:王剑雨,郭敏,王玉龙 日期:2018-08-06

国六排放法规时间表落地,部分地区提前实施排放标准。

    2018年6月28日,我国生态环境部印发《重型柴油车污染物排放限值及测量方法(中国第六阶段)》,其中规定重型车国六标准分6a和6b两个阶段实施。6a阶段:燃气汽车、城市车辆、所有重型柴油车将分别于2019年7月1日、2020年7月1日、2021年7月1日实施此标准;6b阶段:燃气车辆及所有车辆将于2021年1月1日和2023年7月1日起实施此标准。此外,国务院印发《打赢蓝天保卫战三年行动计划》,计划指出大力淘汰老旧车辆,重点区域提前执行国六标准。

    柴油车尾气催化系统升级,带动沸石分子筛需求增长。

    国六标准升级后,相较国五标准,升级最大的是对NOx排放的限制,必须增加SCR后处理来降低污染物排放,分子筛为SCR核心原料,根据JM统计,现阶段全球分子筛需求约1.2万吨,从全球视角来看,未来由于我国六尾气排放系统升级,以及亚太等地区尾气处理要求提高带来的沸石分子筛需求增量约1.5万吨/年。

    环保沸石材料产能释放,保障业绩增长。

    公司环保材料业务发展良好,目前是全球领先的汽车尾气净化催化剂生产商核心合作伙伴。公司环保材料目前量产主要为V-1产品,有针对性吸附和分解废气中有害物质,进而达到严格的环境保护要求。目前募投项目的第三个车间正在筹建过程中。随着沸石系列环保材料二期扩建项目陆续建设并投产,公司将成为在技术和销量均处于世界前列环保材料生产商。

    盈利预测及投资建议。

    基于:1.环保材料产能有序释放;2.显示材料业务稳定增长;预计18-20年净利润分别为4.09、5.14、6.68亿元,对应18-20年动态估值为17、13和10倍,维持“买入”评级。

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