万华化学2018中报点评报告:整体上市和二期新项目投产打开成长空间

持续看好未来2年MDI景气高位震荡,行业全球供需格局长期偏紧,八角工业园二、三期的逐步投产也将抬高公司盈利中枢,未来5年成长性十分确定,维持增持评级。

    维持增持。基于MDI景气我们上调盈利预测,预计2018-20年EPS为5.57/6.33/7.07元(前4.97/5.88/6.80),考虑三期成长性强并参考可比公司给予18年PE11.13倍,目标价上调至62.00元,维持增持评级。

    业绩大增符合市场预期,纯MDI和出口的聚合MDI价格上涨是盈利增长关键。2018上半年,公司实现营业收入300.54亿元,同比增;归母净利润69.50亿元,同比增42.97%。第二季度归母净利润34.04亿元,同比增55.08%,环比下滑3.98%;扣非后32.56亿元,环比增长1.01%。上半年纯MDI华东市场均价较去年上涨了,聚合MDI出口价预计同比上涨15-20%,而国内销售的聚合上半年华东地区均价较去年下降6.14%。销售收入环比增长因LPG贸易量增长。精细化工/新材料产销量及收入、盈利皆大幅增长。

    持续看好未来2年MDI景气高位震荡。与市场观点不同,坚持-2020年是MDI的5年景气大周期,全球未来2年主要是万华技改及科斯创20万吨技改,无法满足全球7%新增需求,维持紧平衡。

    公司未来5年成长性十分确定。八角一期220亿项目在2015年10月-2016上半年陆续投产,二期近300亿项目也将逐步建成,18年8月烟台20万吨MDI、36万吨苯胺投产,10月PC、TDI、MMA\PMMA等投产,2020上半年187亿的百万吨乙烯项目将投产,二期后还有三期规划。此外公司装入BC等资产估值合理,协同成长空间打开。 风险提示:MDI价格下跌风险,八角二期建设进度缓慢风险。