美克家居:h1业绩的逆势上行能否延续

类别:公司研究 机构:长江证券股份有限公司 研究员:鄢鹏,蔡方羿 日期:2018-08-03

事件描述

    美克家居发布半年报,公司上半年收入/归属净利润为25.26/2.06亿元,同增40.50%/35.51%;毛利率/净利率为57.35%/8.01%,同比下滑1.05/0.43pct。其中,单二季度,公司收入/净利润15.12/1.43亿元,同增46.27%/36.77%。

    事件评论

    渠道扩张、价格带下沉、引流等多项措施见效,H1营收同增40.50%。分渠道看,直营/加盟/批发同比增长30.72%/119.52%/44.32%,对收入增速拉动20.90/8.49/10.51pct。针对直营和加盟业务,同店增长是收入高增的主要驱动力,受益于公司上半年对前端销售变革,包括ART系列的产品价格带下沉、加盟商运营能力提升、引流渠道多元化等,以此解决了部分区域运营较差的问题。同时,快速开店亦拉动收入增长,上半年公司已拥有直营(美克+ART直营)/ART经销门店分别为105/148家,相比去年同期门店数量增长21%/72%。针对批发业务,收入高增主要受益于MUST、Rowe并表影响。

    渠道加速扩张,费用支出有所提升属合理情形。上半年公司费用率同增0.47pct至46.42%。其中,销售费用率同增0.33pct,尤其单二季度销售费用率上升3.23%,主因1)公司加大品牌推广,并邀请靳东代言,短期投入较多广告费用;2)渠道变革,提升终端员工待遇以激发活力。管理费用率同增1.20pct,主因上半年公司收购MUST、Rowe,并对其管理团队进行管理升级,带来较大费用投入;财务费用率减少1.07pct,主要受人民币贬值带来的近800万元汇兑净收益影响。

    ?备货导致经营性现金流阶段性回落,预计下半年可改善。H1经营性现金流净流入为-3.29亿元,主因公司为下半年新店开设而提前备库,存货增加近5亿元(去年同期仅约5000万元),若剔除存货影响,经营性现金流净流入为1.65亿元。若下半年的同店稳增长并且开店计划兑现(下半年公司将新开美克每家/美克设计工作室/ART经典/ART西区新开15/12/36/84家),预计存货有望逐步消化。

    风险提示:

    1.房地产大幅下滑,宏观经济下行超预期;

    2.公司渠道扩张不及预期。

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