盈峰环境:并购中联环境,环境综合龙头隐现

公司拟发行股份收购中联环境100%股权,切入环卫行业,中联在环卫设备领域处于绝对龙头,在环卫服务领域排名市场前十,技术、资金、渠道优势兼备,环卫为难得的较长成长性及较好现金流兼具行业,长期成长持续看好。同时,此次并购也标志着公司环保业务版图进一步完善,形成“监测+治理(污水、VOC废气、垃圾焚烧、土壤修复)+环卫”的较长互补产业链条,“高端装备制造+环境综合服务商”战略值得期待。按照并购后的合计计算,公司当前总市值排名环保业内第五,且业绩确定性强,弹性空间充足,环境综合龙头隐现,“强烈推荐-A”评级。

    强强联合,重大资产重组又塑新龙头。公司拟通过发行股份收购中联环境100.00%股权,交易对价为152.5亿元,发行19.96亿股,价格为7.64元/股。2018-2021年业绩承诺为9.97、12.30、14.95、18.34亿元。对应2018年PE为15.3倍,估值合理。重组完成后,公司资产、利润规模将达到原值的3倍,毛利率、净利率显著提升。公司将成为环保第五大市值龙头公司。

    地位稳固,“装备+服务”引爆新增长。中联环境2017年约93%的营收来自于环卫装备。2016-2017年,中联环境环卫车辆市占率为16.5%、13.7%,市占率连续15年第一,装备龙头地位稳固。据统计,2016年至今公司新中标环卫服务项目总金额约77.4亿元,年化合同金额约4亿元。未来公司将抓住环卫装备优势,重点向环卫服务领域进军,打造固废全产业链格局。技术优势为公司带来了高单价和高毛利,管理优势为公司带来了低费用率和高净利。

    2016-2017年,收现比呈上升趋势。未来随着与融资租赁公司可追保理模式的协商取消,现金流有望进一步改善。

    战略并购完善布局,打造环境综合服务商。盈峰环境自2015年以来通过收购宇星科技、绿色东方、亮科环保等相继进入环境监测、固废处置与水治理行业。此次收购中联环境,切入环卫行业,环境综合平台龙头隐现。

    美的管理嫁接,管理天花板较高,成长确定性强。公司实际控制人为美的集团实际控制人何享健之子,且公司核心管理层均来自美的集团,管理经验丰富。公司实施第二期股权激励,激励范围扩大;中联环境管理层持股平台在交易完成后将持有上市公司3.8%的股权,利益深度绑定,成长动力充足。

    维持“强烈推荐-A”评级。不考虑并购,预计18-20年净利润为3.91、5.07、6.41亿,对应PE 23.7、18.3、14.5倍。若2018年完成收购,预计18-20年净利润为13.88、17.37、21.36亿,对应PE18.1、14.5、11.8倍。

    风险提示:收购进展不及预期;收购标的业绩低于预期。