百隆东方:18Q2汇兑收益增加促业绩复苏,越南产能释放增厚全年业绩

受人民币贬值汇兑收益增加的影响,18Q2归母净利润同比增长22%,拉动中报利润恢复正增长。据中报显示,18H1公司实现收入29.43亿元,同比下滑3.92%,营业利润及净利润分别为3.75和3.26亿元,同比分别增长14.98%和5.67%,实现基本每股收益0.22元。分季度看,18Q2因销量同比下降导致单季收入同比下滑5.07%,利润端受益于6月人民币大幅贬值,汇兑收益增加催化,拉动18Q2营业利润及归母净利润同比分别增长29.24%和22.23%。

    价格同比微升,但越南新增产能投产慢于预期,同时产销率低于去年同期,导致收入略降。18H1公司仍处于满产状态,产量同比增长3%,产销率达到105%,但较去年同期有所下降,因此18H1销量同比略降;价格方面,18H1价格较去年同期微升,其中核心客户折扣率有所收紧,普通客户订单价格略有增长。

    产品结构调整导致18H1毛利率略有下降,费用率管控严格及汇兑收益增加提升净利率水平。毛利率方面,18H1因产品结构调整导致毛利率略下滑0.60PCT至17.77%;费用方面,销售费用率及财务费用率分别下降0.53和0.66PCT,管理费用率仅增加0.02PCT,管控较为严格;汇兑损益方面,6月人民币大幅贬值,促使18H1公司实现汇兑收益863万元,较去年同期增加6003万元,有效拉动净利润率同比提升1.01pct至11.08%。

    8月底越南新增产能陆续投放,全年产能年化同比有望增长8%。17年底公司产能合计为120万锭,其中国内70万锭,越南50万锭。今年以来产销两旺,呈满产状态,截止6月底越南百隆B区10万纱锭车间建成投产,叠加将于8月底投产的新增10万纱锭产能,预计18年底合计可投产20万纱锭至140万锭,全年产能年化同比增加8%,届时越南产能占比达到50%。因此,面对中美贸易战,龙头公司通过海外产能可有效规避关税的提升,同时,下半年产能的提升也将略缓解产能压力,促进下半年销量回升。

    新棉季棉价看涨预期或将加强公司周期属性。短期而言,受国储棉延长抛储时间及发放棉花进口滑准税配额80万吨政策出台,国棉价格短期将维持稳定。中长期而言,2018/19棉花年度国储棉储备量下降,若后期中储棉启动配额回补库存,将使外国棉价格存在上行预期,届时公司周期属性或将随之加强。

    盈利预测与投资建议:公司作为国内色纺纱双寡头之一,始终专注于主业,率先布局越南,并不断优化产品结构提升自身核心竞争力。Q2汇兑收益增加拉动利润增长弹性。下半年随着Q3越南产能陆续投产,预计全年产能年化同比增加8%,届时越南产能占比达到50%;同时,考虑到自5月开始公司产品成交价略有提升,预计下半年收入有望转正,全年收入有望实现9%左右的增长。利润端,在低基数及汇兑收益贡献下,下半年利润弹性有望加大,预计全年净利润增幅有望达到20%左右。

    结合中报情况,微调18-20年EPS分别为0.39元、0.44元、0.49元,目前公司市值78亿元,对应18PE13X,考虑到公司基本面扎实,下半年受人民币持续贬值及新棉季棉价存在上涨预期催化,公司盈利性有望进一步提升,估值仍具修复空间,可把握绝对收益行情。维持“审慎推荐-A”的投资评级。

    风险提示:市场环境持续不振;抛储期若延长棉价下行的风险。