通策医疗:业绩符合预期大专科平台稳步推进

事件:

    公司发布2018年半年报:上半年实现总营业收入 6.85亿元,同比增长34.91%;实现归母净利润1.35亿元,同比增长52.68%;基本每股收益 0.42元/股。业绩基本符合我们之前预期。

    投资要点:

    主营业务保持快速增长势头。

    2018年上半年公司医疗服务实现收入6.58亿元,同比增长31.12%,延续了2017年的快速增长势头。其中浙江区域2018年上半年收入5.93亿元,区域总院(杭口)实现收入2.60亿元,同比增长21.23%;区域分院实现收入3.33亿元,同比增长36.91%。门诊量方面,区域总院上半年31.22万人次,区域分院43.52万人次,同比增长10.24%和17.18%,我们认为随着新设分院2016年陆续投入运营,营业收入有望保持快速增长势头。

    毛利率提升+期间费用率下降增厚业绩表现。

    2018年上半年公司毛利率为41.82%,同比提高0.75百分点,环比下降1.14百分点。上半年期间费用率为17.13%,同比下降1.71百分点,环比下降1.27百分点,主要是销售费用率和管理费用率下降所致。其中销售费用率、管理费用率和财务费用率分别为0.77%、14.53%和1.83%,我们认为销售费用率下降主要是“区域总院+分院”模式减少品牌广告宣传费有关,而管理费用率下降则由于收入增幅较快所致。

    维持“推荐”评级。

    我们预计公司2018-2020年EPS分别为0.80元、1.03元和1.32元,考虑到公司在口腔领域的龙头优势和辅助生殖以及妇幼的布局,再加上眼科的参股,我们长期看好公司的发展,维持“推荐”评级。

    风险提示:

    新建医院运营不善;扩张投入太快;医疗事故风险等。