圣农发展:鸡肉业务受益行业景气反转,深加工业务成长明确

事件:近日,公司发布2018半年报,2018上半年公司实现营业收入50.70亿元,同比增长3.99%,实现归属于上市公司股东的净利润3.35亿元,同比增长204.28%。基本每股收益0.27元。公司预计2018年1-9月实现归母净利润6.35-6.85亿元,同比增长162.04%-182.68%。

    点评:

    行业景气向上,鸡肉业务盈利提升。引种断档导致白羽肉鸡行业景气反转,上半年公司传统主业鸡肉业务盈利明显提升。上半年公司核心主业仍是肉鸡饲养初加工(鸡肉)业务,报告期内鸡肉业务实现营收36.28亿元,占总营收的71.57%,毛利率同比大幅提升6.24个百分点至11.02%,由于鸡肉业务占比较大,对公司业绩起主要影响。考虑到行业引种断档、换羽受限等方面的综合影响,我们认为本轮景气期有望持续至2019年。2018年以来,白羽肉鸡祖代数量、父母代在产量持续维持历史较低水平。根据中国畜牧业协会统计,上半年祖代鸡引种量不足30万套,全国商品代雏鸡产销量同比下降32.37%。换羽方面由于引种配套结构变化使得公鸡数量减少,行业换羽能力大幅受限。根据祖代鸡的传导周期估算,行业供求短缺有望持续至2019年,公司鸡肉业务因此受益。

    持续优化业务结构,肉制品占比提升,公司盈利能力和成长能力增强。2017年公司收购圣农食品完成肉鸡产业链的终端布局,实现一体化经营。上半年公司鸡肉深加工业务占比进一步提升,一方面作为毛利率最高的主营业务,带动公司业务结构优化和综合盈利能力的提升,另一方面释放成长性信号,有望成为公司新的业绩增长点。报告期内公司肉制品业务实现营收12.46亿元,同比增长28.24%,总营收占比由2017年的21.30%进一步提升至24.57%,毛利率为20.80%,同比下降3.34个百分点,这主要是由于鸡肉深加工制品的价格敏感度要低于初加工品。公司结构优化以及传统鸡肉业务的景气复苏影响公司2018上半年综合毛利率较上年同期大幅提升8.82个百分点至13.87%。随着肉鸡行业景气度的持续好转以及深加工制品布局的深化,公司盈利能力有望进一步提升。此外,公司有望凭借一体化经营带来的成本控制、疾病防控、供货稳定、品质优良等方面的竞争优势,以及既有的品牌知名度,进一步提升深加工制品的市场份额,我们认为公司深加工制品业务成长性明确,有望成为公司新的业绩增长点,带动公司业绩增长提速。

    经营性净现金流大幅增长,收益质量有望持续提升。报告期内公司经营活动产生的现金流量净额为10.23亿元,同比大幅增长80.55%,经营性净现金流占总营收的比例为20.18%,较上年同期大幅提升11.28个百分点,主要原因包括,一是经营活动现金流入较上年同期增加2.79亿元,增幅5.73%,主要是销售商品、提供劳务收到的现金较上年同期增加2.91亿元,增幅 6.11%,得益于行业的复苏,鸡肉产品售价明显提高,营业收入增加 1.95亿元。二是经营活动现金流出较上年同期减少1.78亿元,减幅 4.14%,主要原因是公司内部技改升级、强化管理、提升效率,报告期内鸡肉产量减少且成本下降,购买商品、接受劳务支付的现金较上年同期减少2.69亿元,减幅7.70%。随着肉鸡行业景气延续,公司收益质量有望持续提升。

    盈利预测及评级:我们预计公司 18-20 年摊薄每股收益分别为0.59元、0.85元、0.86 元。维持“增持”评级。

    风险因素:鸡肉价格波动;疫情风险;政策变动风险等。