广州酒家:国有食饮老字号,多品类协同具看点

国有中华老字号,食品餐饮双轮驱动。业务:公司以餐饮起家,深耕广州80余年,1998年布局食品制造及销售,目前餐饮及食品营收占比分别为26%及74%。渠道:公司食品销售为全渠道覆盖,其中经销占比过半,餐饮业务以直营为主;广东省内收入占比超九成。股权结构:公司为国有持股且股权集中,上市后广州市国资委持股67.7%。2018年3月,公司实行了第一期股权激励,2017年公司营业收入21.9亿元,同比增长13.1%,净利率为15.6%。食品:速冻常温齐发力,实现餐饮场景外延。公司月饼/速冻/其他食品收入比重分别为41%/15%/18%,其中月饼贡献毛利超五成,速冻增速最快,达到20%以上。

    月饼份额稳:月饼行业消费趋于理性,主流产品价格带回归至300元以下,公司150-250元价格带产品占比超90%,份额呈稳健提升之势。此外,公司月饼规模化优势渐显,吨成本低于同业约30%,产品均价低于同业约10%,产品性价比取胜的同时盈利空间较为可观。

    速冻享溢价:速冻行业处于结构性增长阶段,发面类份额提升空间优于传统米面制品。公司通过餐饮业务奠定品牌力,速冻产品为餐饮场景外延,享受品牌力溢价,价格高于同业约40%,毛利率达到30%以上。未来亦有望借助商超渠道实现全国化布局。

    餐饮:品牌力持续强化,为食品业态引流。餐饮消费由商务主导转向大众接力,其中特色口味更受青睐。公司餐饮定位大众,凭借老字号品牌力保持年消费人次在500万以上,17年同店增长14.07%,桌流转率亦逐年提高。餐饮业态坪效不及食品业态,但具备为公司强化品牌力,向食品业务引流的战略意义,同时亦将稳健贡献业绩增量。

    盈利预测及投资建议:公司IPO募投项目拟扩建年产2.55万吨利口福食品生产基地,新设230家零售直营店,4家餐饮直营门店,建立电商物流仓储基地,扩产与扩渠道并进,公司未来2-3年发展有望进一步提速。预计公司2018-2020年收入分别为25.28(+15.5%),29.72(+17.6%)及36.07亿元(+21.4%),EPS分别为1.04元(+23.69%)、1.30元(+24.67%)及1.65元(+26.76%),对应2018年8月2日收盘价,2018年及2019年估值分别为25x及20x,首次覆盖给予“审慎增持”评级。

    风险提示:食品安全问题、加盟管理问题、项目进展不达预期、竞争加剧