东方财富2018年中报点评:互联网券商标杆,零售财富管理龙头

基金销量翻倍驱动收入高增长,互联网代销龙头受益基金市场回暖:公司上半年业绩爆发源于基金代销及证券业务(经纪/两融)收入同步高增长,天天基金2018H1销售额3025.55亿元,同比增长90.8%(其中“活期宝”销售额同比增长96.9%至1930.21亿元)。作为互联网基金代销龙头,上半年全市场货币基金规模增长(6月末份额较年初增长14.6%至7.7万亿),及一季度权益型基金热销带动公司基金销售业务显著回暖。收入角度,基金代销(金融电子商务服务)收入增长63.7%至5.84亿元,对应综合费率0.19%,较2017年的0.2%基本保持稳定。我们认为虽然基金代销市场竞争日趋激烈,但公司凭借流量优势+客户粘性,有望长期保持领先。

    东财证券继续演绎高成长,预计二季度经纪/两融市占率持续提升:东财证券此前披露上半年手续费及佣金净收入同比增长43.9%至5.62亿元,利息净收入同比增长14.8%,考虑上半年二级市场行情冷清(股票日均成交额4409亿元,同比持平),我们判断东财证券二季度经纪及两融市场份额仍强势攀升(3月股票交易、两融市占率已分别升至2.2%、1.03%)。公司证券业务高成长源于线上引流+线下拓展经纪人,核心竞争力在于互联网券商成本端难以逾越的优势,市场回暖后公司积累的零售客户交易需求将高弹性爆发,长期而言市占率仍有较高提升空间。此外,东财证券中期净利润下滑11.7%,预计源于财务费用及员工薪酬支出带来的阶段性影响。

    从互联网券商到零售财富管理,对标嘉信理财打开未来成长空间:公司近年来的战略核心是在流量龙头平台上嫁接多种财富管理变现模式,从最初的广告/数据延伸至基金代销(驱动第一轮业绩爆发)、证券业务(高成长性持续兑现),考虑零售端显著的流量优势和客户粘性,以及监管层对券商牌照发放意愿的收紧,中短期内看好东财证券成为国内具有稀缺性的零售券商最佳标杆。长期而言,结合公司各线财富管理业务的前瞻性布局(诸如基金管理、保险代理等尚未开展的业务),看好公司借鉴嘉信理财的战略转型成功经验,成为国内零售财富管理龙头。

    盈利预测与投资评级:公司2018年以来强势确立业绩拐点,基金销售回暖+证券业务高成长带动业绩逆势爆发,中短期内期待东财证券市占率、业绩持续取得突破,长期坚定看好零售财富管理龙头发展前景。预计公司2018、2019年净利润分别为12.91、18.55亿元,维持“买入”评级。

    风险提示:1)市场成交额大幅下滑;2)基金代销市场竞争激烈;3)东财证券市占率提升不及预期。