通策医疗2018年半年报点评:区域医疗集团成效初显,高增长有望延续

维持增持评级。考虑公司前期培育医院进入快速成长期,上调2018-2020年EPS至0.95/1.27/1.69元(原为0.89/1.18/1.55元),参考行业可比公司估值,维持目标价64.9元,对应2019年PE 51X,维持增持评级。

    业绩略超市场预期。公司2018年上半年实现营业收入6.85 亿元(+34.91%),归母净利润1.35 亿元(+52.68%),扣非净利润1.32亿元(+51.57%),经营性现金流净额1.53亿元(+77.28%),Q2增速环比显著提升,业绩略超市场预期。公司坚持平台化战略,规模效应降低成本,2018年上半年归母净利率19.71%(同比提升2.39%),盈利能力显著提升。

    区域口腔医院集团成效初显,口腔业务持续高景气。公司省内义乌、诸暨、舟山等前期培育医院迈入快速成长期,2018年上半年浙江省内区域分院收入贡献比例稳步提高3.01%,“区域总院+分院”的发展模式日益成熟。受益消费升级,实现量价齐升,正畸(+50.52%)、儿科(+35.17%)业务高速增长。公司通过口腔基金在武汉等六大城市建设三级口腔医院,发展多个区域口腔医院集团,有望复制杭口模式突破地域限制实现扩张。

    辅助生殖、眼科布局持续推进,培育新增长点。2018 上半年昆明波恩生殖中心初诊总量增长27%,完成周期数增长59.4%,昆明的经验、人才、客户、影响力积累为后续发展奠定坚实基础。公司参股眼科医疗服务投资,通过控股股东充分发挥眼科医疗服务行业优质资源,浙江大学眼科医院有望年底正式投入运营,为公司长远发展培养新的增长点。

    风险提示:辅助生殖拓展低于预期;口腔服务异地扩张低于预期。