健帆生物:中报业绩靓丽,产品收入增长明显加快

中报业绩靓丽,产品收入增长明显加快

    2018年上半年公司归母利润增长40%,扣非后利润增速依然超过35%,符合我们的预期,其中非经常性损益3279万元,同比增长约80%,主要为政府补助和理财收益。公司今年Q1和Q2收入分别实现40%和38%的较高增长,上半年总收入增长39%,相比去年同期的26%显著加快,丝毫不受去年降价影响。其中,一次性使用血液灌流器产品收入4.16亿元(+36%),一次性使用血浆胆红素吸附器产品收入2119万元(+84%),血液净化设备收入348万元(+113%)。我们认为主要原因是,公司继续加大市场推广力度,通过持续、高质量、形式多样的学术推广,使公司的血液灌流技术和产品慢慢深入人心,同时二线产品胆红素吸附器也实现了快速增长。公司上半年引入人才297人,其中销售148人,目前营销团队已达700多人。同时积极拓展海外市场,上半年出口增长80%,产品已销往30个国家(比去年上半年增加了15个),并且公司的一些产品已被越南、土耳其、伊朗等国家纳入了其医疗保险。

    肝病产品占比增加,整体盈利能力略有提升

    公司上半年整体毛利率84.44%,比去年同期增加0.57个百分点;其中一次性使用血液灌流器毛利率85.76%保持稳定,而毛利率更高(估计接近90%)的一次性使用血浆胆红素吸附器收入占比提高了1.16个百分点,有效缓冲了去年Q4降价对毛利率的负面影响。费用方面,公司销售费用率24.09%,比去年同期减少了1.2个百分点,因为收入端增速更快;管理费用增长53%,主要原因是研发费用和股份支付费用分别大幅增长94%和193%;财务费用增长50%但依然为负。上半年公司整体运营效率有所提升,存货周转率1.47%(+0.38ppt),营收账款周转率3.94%保持稳定,总资产周转率0.26%(+0.2ppt)。公司经营性现金流增加8%,销售商品、提供劳务收到的现金增加33%

    重大利好:发布HA130血液灌流器多中心RCT研究成果

    由解放军总医院陈香美院士发起并组织全国37家临床中心开展了“HA130血液灌流器联合血液透析改善维持性血液透析患者生存质量前瞻、随机、对照的多中心临床研究”已顺利结题,该项研究成果已于7月初发布。目前,血液灌流在终末期肾病患者的治疗率极低,其中一个重要原因就是缺少权威大样本循证医学证据,导致血液灌流的治疗效果和使用范围临床认知仍相对不足。我们预计,该研究成果的发布将极大提升临床医生的信心,提高血液灌流的使用率,并有助推进国际市场的开拓。我们再次声明,公司已经步入快速成长通道,未来业绩保持30-40%增长确定性高!

    盈利预测:基于公司销售增长显著加快,我们上调了公司8-2020年盈利预测,原来测算EPS分别为0.89/1.16/1.54元,现在上调为0.95/1.25/1.63元,对应45/34/26倍PE。看好公司中长期发展,维持“强烈推荐”评级。

    风险提示:产品质量控制风险、产品结构单一风险、毛利率下降风险等。