南京银行公司公告点评:营收增速加快,ROE回升

7月31日,南京银行披露半年度业绩快报,公司上半年营收134.96亿元,同比增长8.62%;实现归母净利润59.78亿元,同比增长17.1%。

    营收增速加快。公司2018年上半年归母净利润同比增长17.1%,与一季度相比下降0.5个百分点;营收增速8.6%,与一季度相比提高了1.1个百分点。息差、非息业务均有贡献:1)公司一季度息差同比提高12BP。我们测算二季末资负结构中存贷款占比环比提升,均有利于资负两端利率。2)公司一季度非息收入同比增长15.7%,其中手续费净收入增速也由负转正,同比增长15.7%。我们预计二季度非息收入继续保持较强增长动力。其次,税收优惠继续贡献利润增长:我们估算2018上半年有效税率16.7%,低于一季度17.9%及去年同期18.9%。

    资产投放向贷款集中。公司二季度贷款保持高增长,并且加快投放速度。我们假设生息资产占比不变,在生息资产中,2Q18贷款占比为36.4%,环比提高了2.1个百分点。公司2Q18贷款总额环比增长7.1%,增速高于1Q18的4.7%及2Q17的6.3%。而2Q18总资产环比仅增长1.2%,低于1Q18的3.4%。

    存款、同业负债占比一升一降。同样假设计息负债占比不变,计息负债中2Q18存款占比为70.1%,环比提高了1.3个百分点。我们测算同业负债+CD占计息负债占比为23.7个百分点,环比下降了1.2个百分点。公司在总负债增速逐步放缓至个位数的同时,对负债结构进行进一步调整。

    不良率继续保持较低水平。公司二季末拨备覆盖率463.01%,环比下降2.45个百分点;不良率0.86%,连续5个季度维持在这一水平,低于行业1Q18的平均水平1.75%。2017年末不良/90天以上逾期比例为89%,接近100%的合理水平,因此公司加速确认不良的压力不大。

    投资建议与盈利预测。我们预测2018-2020年公司BVPS分别为7.78、8.85、10.07元。短期来看虽然公司定增方案未获证监会批准,公司已通过发展轻资本、改善资产结构的方式提高核心一级资本充足率水平。我们认为公司在低资产增速的情况下有能力维持当前ROE水平。2017年平均ROE为16.94%,ROE高于城商行平均水平14.86%。因此根据PB-ROE模型,我们给予2018年PB区间为1.1-1.2倍,对应合理价值区间为8.56-9.34元(对应2018年PE为6.39倍-6.97倍,同业公司对应PE为6.52倍,处合理区间),维持“优于大市”评级。

    风险提示:核心一级资本补充进度不足预期;企业偿债能力下降,资产质量大幅恶化;金融监管政策出现重大变化。