安图生物:化学发光业务保持高增长,多细分领域协同发展

事件:公司公告2018年中报,实现营业收入8.48亿元,同比增长45.63%,归母净利润2.47亿元,同比增长28.84%,扣非净利润2.36亿元,同比增长34.85%。

    化学发光试剂占比超过40%,仍是业绩增长主要驱动因素。2018Q2单季度实现营业收入4.33亿元,同比增长27%,归母净利润1.51亿元,同比增长21%,扣非净利润1.45亿元,同比增长26%。整体来看,收入端增速较快一方面是由于化学发光试剂收入继续保持了50+%的高速增长,目前发光试剂占总收入超过40%,另一方面源于生化业务新增并表范围(预计合计同比新增7000万左右收入);利润增速低于收入增速主要是由于低毛利生化仪业务占比继续扩大带来综合毛利率下降2.87pp。

    化学发光延续高增长,生化、微生物等细分领域逐渐发力。2018年上半年公司新增化学发光装机超过400台,全国总装机量预计在2600台左右,实现试剂收入3.5亿元左右,同比增长50+%,延续了一直以来的高增长,考虑到公司100速发光设备有望于2018年底获批,我们预计未来三年发光试剂有望继续保持30%以上增长;微生物业务保持20%以上稳定增长,微生物质谱已于2018年5月获批,未来有望进一步拉动微生物产品线的销售;生化业务中盛世君晖生化仪业务预计实现近1亿收入,百奥泰康生化试剂实现收入2700万左右,利润900+万,未来有望伴随流水线的获批装机实现快速的增长。整体来说,我们认为公司不仅仅是化学发光细分龙头,在体外诊断其他细分领域均有强竞争力的布局,已经具备成为国内IVD龙头的潜力。

    盈利预测与估值:我们预计2019-20年公司收入19.65、25.74、33.16亿元,同比增长40.35%、30.98%、28.83%,归母净利润5.82、7.69、10.19亿元,同比增长30.42%、32.00%、32.50%,对应EPS为1.39、1.83、2.43。目前公司股价对应2019年39倍PE,考虑到化学发光行业高景气度,公司化学发光产品有望持续高增长,同时通过持续研发投入,不断推出具备高成长性的产品,我们认为公司2019年合理估值区间为45-50倍PE,合理价格区间为82-92元,维持“买入”评级。

    风险提示:产品推广不达预期风险,政策变化风险。