汤臣倍健半年报点评:大单品表现亮眼,国际化稳步推进

大单品战略持续推进,上半年收入快速增长。健力多:公司通过多种营销方式持续推进大单品战略,上半年健力多实现收入4.2亿元,同比增长308%(其中线下增长316%、线上268%),市场份额位居第一达到39%。未来市场空间依然巨大,公司将通过提升铺货率、开发新规格、丰富产品线等方向发力,全年终端销售规模有望突破25亿元;健视佳:第二个大单品健视佳已于去年6月推向市场,通过广告投放、爱眼月营销、与爱尔眼科合作等方式进行推广,上半年已经完成全年收入目标的85%。健力多大单品电视广告带动母品牌加速提振,汤臣主品牌上半年实现收入16.2亿元,同比增长30%,大超市场预期。随着大单品收入的占比加大,公司毛利率实现逐步提升,从17年的67%提升至18年上半年的69%,未来趋势有望持续向上。公司上半年销售费用同比增长72%,销售费用率为22.7%,同比增加3.4pct,主要来自于广告费(+118%)和终端及经销商费用的增长(+207%)。

    线下渠道表现亮眼,线上渠道增长强劲。线下:上半年药店渠道实现收入16.6亿元,同比增长44%,其中主品牌同比增长26%,健力多同比增长316%,OTC渠道表现亮眼;线上:上半年线上专供的YEP系列启用双代言人(米兰达可儿、蔡徐坤),同时在产品上针对年轻女性群体推出电商专供普通食品,在营销上通过跨界营销、趣味营销等方式,针对细分人群展开精准营销,塑造品牌年轻化。受益于上述策略,线上销售延续快速增长的态势,上半年线上渠道实现同比增长67%(不包含健之宝),其中汤臣倍健主品牌同比增长56%,健力多同比增长268%,线上专供产品收入占比提升至35%。

    收购LSG布局益生菌市场,国际化战略稳步推进。7月12日公司披露重组方案,拟由持股53.33%的子公司汤臣佰盛通过境外平台公司以现金对价35.6亿元购买LSG100%股权,同时作为交易的一部分,公司拟通过定增方式购买汤臣佰盛46.67%股权,定增价格为每股12.81元,募集资金14亿元。LSG主要从事益生菌产品的研发、生产和销售,旗下最主要的品牌为Life-Space(“益倍适”),约26个益生菌产品,在澳大利亚市场份额为34.7%,居于首位,今年上半年旗下成人益生菌产品收入同比增长87%,儿童益生菌产品同比增长168%。根据中国保健协会公布的数据,2016年中国益生菌市场规模达558亿元,2020年将达到850亿元,年均复合增速超过10%,公司将通过已有的营销渠道,帮助Life-Space品牌快速进入实体店面,扩大知名度和销售规模。此前公司已经收购拜耳旗下的儿童营养补充剂品牌Penta-vite业务资产,后者是澳洲儿童营养领域的专业领导品牌,收购Penta-vite有助于公司进一步完善在儿童膳食细分领域的布局。通过一系列业务并购,公司国际化战略稳步推进。

    盈利预测:我们认为公司未来业绩将呈持续稳定增长态势:1)大单品战略持续发力,收入快速增长;2)打造品牌化电商,线上渠道表现亮眼;3)布局益生菌市场,进一步完善产品线。我们上调公司18、19年归母净利润至9.6亿、11.8亿(原预测值为9.2亿、11.1亿),对应PE28倍、23倍,参考可比公司估值,给予公司19年28倍PE,对应目标价22.5元,上调至“强推”评级。

    风险因素:产品价格不及预期,保健品行业竞争激烈。