建筑装饰行业:装饰子行业可能显著受益于在建项目的加速

行业集中度提升或助推装饰行业龙头企业订单持续增长

    上市装饰企业在2015年多数呈现营收增速下滑迹象,但近年来随着营改增的推进,行业企业经营逐渐规范,上市公司的新签订单额在我国固定资产投资增速逐步下滑的背景下依然有着较好的增速。比如2018年上半年大多数上市装修公司依然保持较好的订单增速,比如2018年上半年广田集团累计新签订单额增速为65%、亚厦股份为26%、瑞和股份为23%、金螳螂为19%等等,全筑股份和宝鹰集团订单增速均超过了100%。但随着我国进入实体经济去杠杆的阶段,部分在手订单或出现缺乏资金而执行缓慢的情况。

    融资环境的边际宽松有望加速项目执行进度

    在2018年上半年,随着去杠杆的推进,一方面总包存在降低资产负债率的压力,另一方面银行贷款落实较慢,许多项目出现了暂停或者放缓的状态,装饰作为其中一环也受到影响。眼下,多部委发布政策,力促在建项目加快进度、保障融资需求,料一批项目复工或者加快进度,这显然有利于分包企业(比如装饰)的工程进度。资本金短缺(而非银行贷款)实际上才是目前建筑行业企业最大的难题根据上述分析,目前建筑总包方普遍存在降低负债率和银行贷款慢的两个难题,后者通过近期政策有所缓解,但是缺乏资本金的情况仍然存在,许多企业通过永续债、债转股等形式在补相应的短板。由于许多项目以PPP的形式存在,需要总包方先投入一定的资本金来成立SPV项目公司,这无疑又加大了他们的资金压力。补充资本金的压力和难度实际上要甚于银行配套项目贷款的到位。

    装饰行业公司与PPP关系不大,无需太大的资本金投入

    装饰行业企业很少承接PPP项目,作为专业分包,他们的进度受到总包制约,目前各部委已明确加快在建项目的进度和融资,装饰行业企业大量的在手订单有望快速得到执行;尽管市场对于“大放水”或“小放水”的争论依然存在,目前发布的政策也没有显著提到“加快上马新项目”的安排,但是装饰行业上市公司订单增速维持稳健增长趋势没有变化,或由于营改增后上市公司以较好的合规性以及较强的资金实力使得自身拿单优势逐渐显著。料上市公司经营情况和业绩存在超预期可能,龙头公司金螳螂、东易日盛、亚厦股份、广田集团、洪涛股份、江河集团、奇信股份、亚泰国际等公司或存在较好的投资机会。

    行业层面,维持我们在中期策略中的观点

    我们在中期策略报告中提出,建筑板块最差的时候或已过去,政策已经相对友好,否极泰来,料板块估值将显著回升。目前,在出台了一系列政策的情况下,更加强化了这个判断,龙头公司竞争优势显著、同时无需太多资本金投入的子行业(比如装饰、设计等)有望接棒央企、国企,拥有更好的配置机会。综上,我们维持对于建筑行业的“强于大市”评级。

    风险提示:融资环境宽松低于预期;新开工项目受到严控而低于预期。