三一重工2018年中报预告点评:守得云开见月明,中报业绩超预期

事件:公司2018年7月31日发布中报业绩预告,预计2018年上半年归母净利润为32.48~35.96亿元,同比增长180%~210%。扣非归母净利润为33~36.5亿元,同比增长230%~265%,单看二季度,归母净利润为17.48~20.96亿,同比增长322%~406%,环比增长16.5%~40%。

    点评:公司中报业绩超市场预期。报告期内,公司业绩实现高增长,主要有两个原因:①行业景气度高,上半年公司挖掘机械、混凝土机械、起重机械等设备销售持续强劲增长,挖机销量同比增长64%,汽车起重机销量同比增长79%,混凝土机械里泵车同比增长翻倍。且目前尽管挖掘机供不应求的情况有所缓解,但是起重机和泵车持续产能紧张,个别产品缺货严重。这两大产品将为公司2018年利润贡献重要增量;②公司经营质量改善,盈利水平大幅提升。行业复苏叠加公司自身盈利能力修复,公司作为行业龙头,业绩弹性较大,净利润增速显著高于收入增速。上调盈利预测,坚定拥抱工程机械龙头企业。

    挖机销量强劲,市场份额进一步提升。①下游需求旺盛,挖机行业景气度高。2018年上半年,挖机合计销量12.01万台,同比增长60%,预计7月增速40%附近,随着基数的上升,同比增速虽然逐步回落,但是增速依然不断超出我们的预期,下半年行业进入淡季,但是有缺货订单顺延,预计比去年同期也会稳定增长,如果按照全年30%增速来算的话,2018年全年销量将超过18万台,创造历史新高。②公司作为挖机龙头,市占率不断提升。2018年上半年,公司挖机销量26488台,同比增长64%,增速高于行业,市占率进一步提升,1季度市场份额为21.41%,二季度增长至22.69%,总体市占率仍是国内第一。 ③挖机全年维持高盈利能力水平,继2017年后,2018年仍将是公司利润第一贡献主体。

    混凝土机械和起重机接力挖机,供不应求,销量实现高增长。①混凝土机械中的泵车由于低基数叠加更换周期,供不应求,全年翻倍以上增长可期,利润弹性大。混凝土机械中,公司的泵车约占45%,搅拌车占35%,搅拌站占20%,上半年泵车由于低基数叠加更换周期,1-5月份泵车销量已经超过2017年全年,预计上半年销量增速翻倍,目前总体供不应求,预计搅拌车增长70%,搅拌站增长30%~40%,我们判断全年混凝土机械整体增速超30%。将为公司提供较大的利润增量。②起重机供应紧张,将贡献重要业绩增量。根据我们的数据库统计,公司1-6月份起重机销量为4573台,同比增长54%,其中汽车起重机3225台,同比增长79%,二季度汽车起重机更是每月翻倍增长,从销售政策来看,起重机现在是30%-40%的首付,下游客户回款较好,2018年起重机业务也将是非常重要的利润贡献主体。

    公司经营质量改善,盈利能力进一步提升。①新增资本开支有限,有助于毛利率企稳回升。公司的资本开支在2010-2012年达到高峰分别为44.26亿元、71.35亿元和47.92亿元,之后几年资本支出迅速回落,至2018年一季度资本开支仅为1.37亿元,伴随公司产品销量增加,单位固定成本下降,规模效应加强,将有助于毛利率企稳回升。②经营质量改善,期间费用率下降,现金流好转。公司严格付款条件,现金流明显好转,2017年经营性现金流创历史新高,达到85.65亿元,期间费用率由2015年的22.52%降低到2018年Q1的17.58%,我们判断随着加强内控,开源节流,期间费用率会不断下降。③盈利向上弹性大,净利率开始稳步向上。2018年公司应收账款、存货等历史包袱在加速处理,预计在2018年上半年历史包袱处理将接近尾声,2012-2016年平均净利率只有4.98%,最低仅有0.59%,2016年净利率为0.70%,在2018年Q1行业回暖时,净利率已恢复至12.77%,未来有望恢复至17%的正常水平,公司净利率向上弹性巨大,利润端增速将显著高于营收端增速。

    投资建议:预计公司2018-2020年营业收入为516.3、578.3、638.8亿元,同比分别增长34.68%、12.01%、10.46%,归母净利润为56.29、75.76、91.06亿元,同比分别增长169.08%、34.57%、20.19%,对应EPS为0.73、0.99、1.19元,对应PE为12、9、8倍,维持“强烈推荐”评级。

    风险提示:经济断崖式下跌,海外业务拓展受挫。