圣农发展:受益行业景气向上叠加公司管理效率提升,业绩同比大幅增长!

1、2018H1白羽肉鸡行业趋势性好转,叠加公司内部优化效率提升,公司业绩同比增长超200%!

    一方面,2018年上半年白羽肉鸡价格景气,根据wind,商品代鸡苗均价2.52元/羽,+173%%;毛鸡均价7.74元/公斤,+23%;其中二季度淡季不淡,鸡苗维持2.47元/羽,+202%;毛鸡7.86元/公斤,+22%。另一方面,公司新一代领导班子注重内部优化效率提升,预计料肉比和存活率均有下降。受益价格景气及效率提升,公司实现净利润同比增长超200%,我们预计公司上半年屠宰2-2.1亿羽,本部单羽盈利1.2-1.3元/羽,其中二季度屠宰约1.2-1.3亿羽,本部单羽盈利约1.4-1.5元/羽;三季度消费旺季,预计单羽盈利有望突破2元/羽,全年屠宰量预计4.6-4.7亿羽。报告期内,全资子公司圣农食品贡献0.73亿元,其业绩贡献低预期主要是由于鸡肉价格偏高,使得圣农食品成本偏高,而采购成本转化终端价格滞后约2个月,预计后期会明显改善。

    2、三季度价格上涨再次开启,本轮产业景气有望延续至2019年。

    供给方面,祖代更新量持续低位,叠加换羽意愿和换羽能力的制约,供给收缩逻辑在2018年终成现实,而2018年白羽鸡引种预计仍将维持在60-70万套左右,低于80万套的均衡水平。巴西反倾销初裁落地,进一步加剧供给紧张。需求方面,禽肉需求结构性增长,而消费升级给行业消费带来新活力。中期来看,2018年是白羽肉鸡行业盈利能力的反转年。短期来看,目前屠宰厂低库容率为后续价格上涨打开空间。公司作为白羽肉鸡一体化龙头,将受益行业景气带来的估值提升和盈利改善。

    3、产业整合有望加速,食品端发力!

    公司自繁自养的全产业链经营,圣农食品并表,公司将产业链延伸至高毛利的食品加工领域,进一步增强公司的盈利能力及稳健性,推动公司长期ROE的提升。目前,与上游种鸡销售企业相比,公司ROE已经出现企稳抬升的迹象。我们预计圣农食品18-19年圣农食品利润达到3亿元和4亿元。

    4、投资建议:我们预计公司2018-2020年预计实现归母净利润12.50/15.36/16.13亿元,对应EPS为1.01/1.24/1.30元。公司消费品转型持续深化,产能扩张空间大,龙头地位有望加强,继续给予“买入”评级。

    风险提示:引种政策变化;产品价格;饲料原料价格上涨;疫病爆发。