深信服:持续引领信息安全创新,云计算带来高速增长动力
持续创新、产品快速迭代和紧跟客户需求是公司的生命力来源,十八年来公司坚持不断创新引领中国信息安全行业发展。作为国内较早从事信息安全领域的企业,深信服在信息安全市场具有较明显的领先优势,在VPN、上网行为管理、广域网优化等细分领域市占率长期保持国内第一。公司坚持每年维持推出1~2款新产品,每个季度进行版本升级,持续在功能、用户使用体验上创新。公司一直采取产品研发和市场推广、销售并重的战略,一方面大量一线销售从客户处获取产品和解决方案需求信息,一方面后端研发根据市场变化、客户需求对产品功能、用户体验快速升级和改进。公司从制度上保证了产品一直能满足客户最新的需求,保持了创新的动力。
近年公司不断完善“云网端”信息安全产品布局,加大研发力度,满足“云大物移”场景下新的安全需求。随着信息安全产品线扩展、云计算融合安全一体化解决方案促进销售额提升,公司安全业务市占率将保持提升,公司信息安全业务将实现稳步增长,预计2018~2019年安全业务年复合增长率接近20%,预计2020年安全业务收入将超过25亿。
深信服致力于利用渠道合作伙伴将全业务、全产品在全行业、全区域进行覆盖,和中小渠道合作伙伴共同成长,销售渠道和生态是公司核心竞争力。深信服安全产品最大特点是零实施、操作便捷、易用,为公司利用渠道销售进行广泛的客户覆盖提供了有利条件。公司不断为渠道提供市场机会、培训和能力提升的支持以及营销的支持,利用严格的管理手段坚决维护渠道利益,保证渠道收益同时使得渠道高效运行,因此多年来合作伙伴数量不断增长,核心合作伙伴收入增长较快,而且客户覆盖数量稳步增加。由于公司产品种类扩充、大部分渠道可以复用,单客户平均销售收入逐年提升,从2015年38.3万提升到2017年56.5万元,是公司收入快速增长的核心原因。
公司2012年开始逐步推出云计算、企业无线相关产品,转型云计算解决方案提供商,提供基于超融合的企业云计算解决方案,云计算为公司收入高速增长提供充足动力,占收入比重将逐步提升,同时公司综合毛利率下降。公司云计算解决方案根据应用场景不同分为:企业级云、分支云、桌面云和公有云解决方案,适用于企业从传统IT架构迁移到云架构。公司2017年云计算收入达到5.45亿元,占收入占比达到22%。由于公司在云安全、产品易用性和兼容性上的优势,以及公司云计算业务基本能复用传统信息安全渠道,因此公司云计算解决方案收入增长迅速,预计2018~2019年公司云计算收入将达到11.4亿元、19.4亿元,同比增长110%、70%。
2018~2019年是公司加大投入扩张规模提升市占率的关键年,公司加大新产品研发力度和投入,人员成本持续提升,研发费用率大幅提升,利润率明显下降。一方面AI、云计算、物联网迅速发展对公司产品提出了更高要求,需要加大产品研发投入,一方面由于行业竞争者众多,信息安全领域有互联网和云计算巨头入局、云计算领域除了华为、华三这样的私有云产品+解决方案龙头,还有不少垂直行业私有云解决方案提供商,公司在扩张和人才策略上更加激进,研发和销售人员人数和成本增长较快,2018~2019年研发费用率将增加较多从而影响公司净利率。
投资建议:
公司是企业信息安全与云计算龙头,多年来依靠不断创新的产品与成功的销售战略实现快速增长。2013年转型扩展云计算和企业无线产品线后,新产品业务依靠品牌影响力和渠道优势实现快速增长。2018~2019年是公司扩张与加大投入的关键年,完善安全、云计算产品种类和持续提升产品性能,同时加大优质人才引入提升解决方案能力,因此费用率有所上升,净利率较往年有所下降,为了长远的发展,牺牲短期的利润。我们预计2018~2019年公司将实现营收34.98亿元、47.86亿元,同比增长41.5%、36.8%,实现净利润6.45亿元、7.95亿元,给予“中性”评级,请投资者重点关注同时一定要警惕次新股投资中的风险。
风险提示:
1)公司由于加大新产品研发、客户扩展力度,费用率上升导致净利润率下降风险
2)由于互联网巨头、云计算巨头竞争,导致竞争加剧,公司业绩增速不达预期风险