科伦药业:业绩预告净利润增速202%超预期,川宁满产药品研发加速,公司持续增长可期

原料药4月实现满产拉动业绩快速增长,输液板块稳中有生,公司全年业绩增速可期:公司上半年川宁实现收入16.45亿元,同比增长69.69%;实现利润3.5亿元,同比增长548.06%。随着川宁4月份实现满产,随着产能的释放及其他竞争对手受累于环保压力无法实现满产,我们预计川宁2018年有望为公司贡献利润达5.5-7亿,为公司的新药研发贡献现金流。输液板块随着近年来小厂的出清,行业集中度提升显著。2017年输液板块收入达76亿元,同比增长26%。我们认为,随着石四药投资收益增加、行业的稳定、科伦产品结构的调整及一季度流感爆发带来的增长,我们推测2018年上半年输液板块收入增速有望突破50%。

    公司制剂板块产品逐渐丰富,长期将有效拉动业绩增长:2017年至今,公司的仿制药相继获批上市,公司的研发实力逐步获得验证。2018年初至今,公司获得生产批件的产品为4个,分别为:右美托咪定、唑来膦酸、脂肪乳/氨基酸/葡萄糖注射液和氨基酸/葡萄糖注射液;草酸艾司西酞普兰则通过了仿制药一致性评价。随着公司产品的相继上市,公司长期的业绩增长有保障。根据clinictrail的网站显示,2018年7月26日公司的抗体偶联药物A166在美国正式开展I/II期临床试验。抗体偶联药物国际上获批上市的产品仅有四个,其中辉瑞的Mylotarg和Besponsa由于获批上市时间是2017年,因此还没有销售数据。但从Adcetris和Kadcyla在国际上的销售情况我们可以看出,其市场空间广阔。国内目前抗体偶联药物进展最快的为百奥泰,目前在III期临床。而科伦药业的A166则为国内首个中美双报的抗体偶联类药物。我们抗体偶联药物市场空间广阔,科伦研发进展较快,且通过美国I/II期临床试验申请,在我国成功上市后带来的业绩增量值得期待。

    盈利预测与投资评级:我们预计公司2018年到2020年,营业收入分别为153.2亿元,185.5亿元和219.0亿元,同比增长34.0%、21.0%和18.1%;归属母公司净利润为12.2亿元、15.9亿元和20.2亿元,同比增长63.3%、30.3%和27.0%;对应EPS为0.85、1.11和1.40。我们认为公司在研产品众多,未来重磅产品可期。公司现在着重推广销售队伍的建设,新产品上市后可尽快进行推广,较快盈利。我们认为长期公司仍有较好的成长性,因此我们维持“增持”评级。

    风险提示:生产要素成本上涨风险、固定资产折旧增加导致利润下降的风险、环保风险、汇率风险、药品降价风险。