崇达技术中小盘首次覆盖报告:产能释放叠加大批量订单快速增长,打开未来成长空间

产能释放叠加大批量订单快速增长,打开未来成长空间,首次覆盖,给予“强烈推荐”评级:

    公司紧握PCB产业向中国大陆转移的时代机遇,从小批量龙头成功拓展到空间更为广阔的中大批量市场,订单量持续增加,同时公司未来产能弹性较大,多厂区协同扩张,业绩有望迎来快速增长。预计公司2018-2020年实现营业收入分别为40.3、50.3和69.0亿元,归母净利润分别为5.86、7.46和10.16亿元,对应EPS分别为0.71、0.90和1.22元,当前股价对应2018-2020年PE分别为23、18和13倍。首次覆盖,给予“强烈推荐”评级。

    小批量龙头成功拓展到空间更为广阔的中大批量市场:

    2017年全球PCB产值为588.43亿美元,小批量板仅占整个PCB行业市场规模的15%左右,其余为中大批量板。为了拓宽业务空间,公司积极开拓中大批量市场。一方面,大批量和小批量的生产线相同,公司作为国内小批量板的领先者具有技术和生产的优势;另一方面,公司多年积累优质客户资源,如Emerson(艾默生)、Bosch(博世)、Palpilot(美国最大的PCB设计公司之一)等,其认证周期长,进入壁垒较高。

    公司中大批量板订单持续高增长,未来产能弹性较大:

    2017年PCB产能提升至280万平,同比增长43.40%。2017年销售高达240万平米左右,其中中大批量订单(20平米以上)的销售面积占比67.33%,销售金额占主营业务收入的57%;新增的订单金额中,70%是中大批量订单。公司未来产能弹性较大,多厂区协同扩张:1)IPO项目的产能利用率处于快速爬坡期,2017年已贡献净利润6212.34万元,未来仍有翻倍成长;2)珠海项目规划清晰,预计总投资额为25亿元,新增产能640万平方米/年,有望对应超过50亿元产值;3)8亿可转债项目,用于技术研发、高多层和超大规格PCB的技改,该项目的实施,将提高自动化水平和生产效率,进一步提升现有产能。总体来看,三大举措将打破产能瓶颈,扩大市场份额。

    风险提示:原材料价格波动的风险;募投项目进度不达预期;市场开拓进度不达预期;市场竞争加剧的风险。