万华化学:业绩同比增长43%,新产能持续投放促成长
事件:公司发布2018H1半年报,报告期实现营业收入300.54亿元,同比+23.02%;归母净利润69.50亿元,同比+42.97%;扣非后归母净利润64.80亿元,同比+35.21%;其中Q2营业收入164.52亿元(同比+22.57%,环比+20.96%),归母净利润32.6亿元(同比+27.69%,环比-3.99%)。
主要观点:
1.业绩靓丽,基本符合预期
作为聚氨酯龙头及核心利润来源,2018年H1公司聚氨酯系列产品量价齐升,产销量分别为93.11/94.83万吨,同比+6.64%/+9.20%。纯MDI挂牌均价30717元/吨,同比+19%;聚合MDI(直销)均价24717元/吨,同比+2%;聚合MDI(分销)均价24383元/吨,同比+2%。同样,公司石化系列产品(含LPG贸易)、精细化学品及新材料系列产品销量分别为182.20万吨、14.07万吨,同比+20.11%、+46.36%。石化产品涨多跌少,其中山东丙烯均价8161元/吨(同比+13.43%)、华东环氧丙烷均价12105元/吨(同比+18.71%)、山东MTBE均价5998元/吨(同比+15.02%)、华东丁醇均价7705元/吨(同比+23.18%)、华北丙烯酸均价7649元/吨(同比-8.86%)、NPG华东进口加氢均价12976元/吨(同比-9.04%)。公司销售毛利率40.12%(同比提升1.3pcts)、销售净利率27.38%(同比提升3.6pcts),盈利能力提升。2017Q1-2018Q2,公司单季度分别实现扣非后归母净利润21.67亿元、26.26亿元、29.54亿元、29.64亿元、32.24亿元、32.56亿元,业绩靓丽,依然保持A股化工行业中除两桶油外最赚钱公司。
2.低估值吸收合并,MDI价格坚挺
BC公司是中东欧最大的MDI和TDI制造商,拥有MDI年产能30万吨,TDI年产能25万吨,同时拥有配套PVC年产能40万吨、烧碱年产能36.9万吨。吸收合并后,公司MDI产能210万吨,全球第一大MDI供应商龙头地位稳固,“中国万华”走向“世界万华”。公司上调8月份聚合MDI挂牌价1000元/吨至22500元/吨,上调纯MDI挂牌价500元/吨至31200元/吨。日前,公司烟台工业园60万吨MDI装置恢复生产。同时,公司计划19-20年分别新增MDI产能50万吨(烟台万华扩产)、30万吨(宁波万华扩产),另在美国建设40万吨MDI装置(规划中)。尽管MDI扩产较多,竞争在所难免,但由于MDI自身高壁垒,易出问题,每年需35-45天的常规检修,产业集中度高(议价能力强),下游需求增长平稳,预计依然处于紧平衡状态。
3.新增产能持续投放,公司处于收获期
2014年-2018H1,公司累计构建长期资产开支284.59亿元,同行中名列前茅,其中2018年H1为41.83亿元。随着投资项目的陆续投产,公司处于收获期。PC一期7万吨/年装置已于2018年1月投产;二期13万吨/年预计2018年底建成投产。5万吨/年MMA、8万吨/年PMMA、30万吨/年TDI预计18年Q4陆续建成投产。
同时公司稳步推进100万吨/年大乙烯项目,配套15万吨EO、45万吨LLDPE、30/65万吨PO/SM、5万吨丁二烯、40万吨PVC,已完成环评、安评等前期工作,预计2020年建成投产。公司由八角工业园一期的C3/C4产业链进一步延伸至二期的C2产业链,有望实现再次飞跃。
4.盈利预测及评级
假设吸收合并于2018年完成,新增4.06亿股,我们预计公司2018-2020年EPS分别为5.69元、6.34元、6.95元,对应PE8X/7X/7X,公司为中国化工巨头,未来成长空间大,估值低位,维持“买入”评级。
风险提示:产品价格大幅波动,在建项目投产进度不及预期、吸收合并进度不及预期。