恒力股份:上半年PTA盈利改善,“一滴油”到“一根丝”发展潜力无限

PTA供需格局改善,助推上半年盈利大幅度提升:受益于PTA下游聚酯需求提升,PTA上半年价格和价差均有所增加,2018年上半年公司PTA平均售价和价差分别为4961元/吨(不含税)和819元/吨,相对于17年同期(2017上半年PTA售价和价差分别为4408和447元/吨)分别上涨12.6%和83.4%,PTA的单吨税前利润增加约370元/吨(假设加工成本不变),助推上半年盈利大幅度提升。从供需格局来看,18年到19年上半年PTA没有新增产能,而下游聚酯的需求非常强劲,近期PTA现货和期货已经创近4年新高(PTA1809合约已经上涨到6300元/吨以上),下半年PTA行情火爆值得期待。公司PTA产能为660万吨,实际开工率可以达到110%(对应每年产量在700万吨以上,其中上半年产量为355万吨,销量为292万吨),实现营收222.72亿元,占公司总营收84.2%;毛利18.19亿元,毛利占比47.2%;PTA价差每扩大100元/吨,利润增厚4.6亿元。正在建设的年产250万吨PTA-4项目建成后,公司现有PTA产能将由660万吨年增加至910万吨/年,产量将达到年产千万吨级别。

    聚酯纤维盈利继续提升,差异化涤纶业务发展前景广阔:2018年国内聚酯化纤行业持续高景气周期,18年上半年民用涤纶长丝均价和价差分别为10387元/吨和3940元/吨,相对2017年同期(17年上半年长丝均价和价差分别为9425元/吨和3610)分别提升960元和330元/吨,产品价格与价差区间进一步扩大。上半年公司实现聚酯纤维(包含民用丝、工业丝和切片)销售收入91亿元,毛利15.83亿元,毛利率为17.4%,毛利率同比17年同期提升2.2个百分点,盈利能力远超同行。当前涤纶长丝库存处于同期低位,而下游坯布更是处于近5年低位,服装生产企业的库存仍在下降,下游服装门店处于补库存周期。涤纶长丝也有之前的买方市场转入卖方市场,行业龙头话语权增强,我们判断下半年长丝盈利环比上半年有望大幅扩大,长丝盈利能力有望超过17年下半年。公司产品定位高端,2017年公司研发费用投入6个亿,聚酯业板块公司目前拥有281万吨的聚合能力,在建的年产135万吨多功能高品质纺织新材料项目建成后,公司聚酯总产能将突破400万吨规模。

    2000万吨炼化项目稳步推进,打造“原油-芳烃-PTA-聚酯”炼化一体化龙头:公司2000万吨大型炼化项目已处于安装建设高峰期的尾声,预计将于今年四季度投料生产,公司将领先于行业率先打通并最快实现从“原油-芳烃-PTA-聚酯”的全产业链一体化运作模式。公司在大连长兴岛石化产业园区内,具备910万吨PTA2000万吨炼化、450万吨芳烃、150万吨乙烯、168万吨乙二醇和910万吨PTA等超大规模一体化产能,配备了国内其它项目所不完全拥有的包括2个30万吨原油码头、400MW热电厂等在内的各类自备的大型港口、交通、能源等全配套支撑。中间产品都直接通过管道输入加工环节,具备了一流的综合规模成本竞争优势和产能一体化战略协同价值。

    员工持股计划彰显长期发展信心:本次员工持股计划的规模为10亿,信托计划按照1:1的比例设立优先级份额、劣后级份额,大股东为劣后级份额托底(保证员工自有自理年化收益率不低于8%),本次员工持股计划的存续期为24个月,参与对象为包括董监高(10人)在内的一共4000名员工,涉及范围广泛,让员工充分享受公司成长所带来红利。

    盈利预测:预计2018-2020年归母净利润分别为40.64、90.68和135.72亿元,EPS分别为0.80、1.78、2.69元,对应PE分别为20、9、6倍,维持"买入"评级。