东方电缆深度研究报告:专注海底电缆15年,紧抓海上风电爆发新机遇

海底电缆龙头,市场份额接近40%。东方电缆是我国较早布局海底电缆的公司之一,也是目前国内具备220kV及以上的高压、超高压海底电缆的四家厂商之一。公司在这一领域优势非常明显,2007年供应国内首条110kV高压海底电缆;2010年供应国内首根220kV海底电缆;2013年提供了国内±160kV、±200kV柔性直流海底电缆;是2018年首批500kV海底电缆的三家供应商之一。此外,2017年公司首先实现了脐带缆的国产化。在海上风电海底电缆领域,2017年至今公司中标超过25亿元,估计公司市场占有率接近40%。

    海上风电带动高电压海底电缆需求,2018年成为启动元年。海底电缆是国内企业近年来不断打破国外垄断的领域之一,但是国内海洋领域发展较国外有所滞后。2017年开始,我国海上风电中的近海项目比例开始大幅提升,带动了220kV海底电缆需求爆发。2017年至今,国内四家主要公司的220kV海底电缆订单总量已经超过1000km,对应市场规模超过60亿元。2018年开始,我国海上风电开始进入大发展时期,直接带动未来几年海底电缆需求快速增长。同时,脐带缆市场伴随油气田等海洋工程领域的发展也料将迅速增长。

    专注海缆15年,紧抓海缆市场爆发机遇。公司目前2017年的20亿收入中,90%左右业务为传统陆缆的制造业务,仅有7%左右的海底电缆制造业务。而2018年一季度,公司海缆收入已经确认超过2亿元,占比总业务收入的35%左右。公司在海底电缆的超前布局,下游需求已经迎来了爆发,依靠着多年积累的技术、项目经验,成功获得了国内近40%的高压海底电缆订单。目前,公司产能2018年底有望通过技改提高25%左右,2019年新的生产基地投产后产能料将会在2018年底的基础上大幅增长。公司除了高压海底电缆制造业务外,还进一步向下游安装敷设服务领域延伸,投资建设的2搜专业敷设船只已经下水投运,与线缆制造业务协同共进。中长期来看,公司的脐带缆、柔性直流海陆缆料将会进一步带动公司成长。

    海缆业务大幅提高盈利能力,未来三年业绩增长确定性较大。公司2017年营业收入20.62亿元,扣非归母净利润0.36亿元,综合毛利率12%左右。其中,公司电力电缆、电气装备用电线电缆等传统线缆收入17.97亿元,海底电缆营业收入仅有1.37亿元。而从以公告的订单推算,2018年海底电缆业务确认收入望超过10亿元,占比将提升至40%左右,2019年有望达到15亿元左右,2020年按照产能打满计算海缆领域业务望超过30亿元。相比于传统陆缆业务仅10%的毛利率,海缆业务则高达30%以上,因此2018年公司利润、盈利能力都会有跃迁式地提高。2018年一季度,海缆业务提高到35%后,公司综合毛利率已经提高至16%以上。未来几年,海缆业务占比的不断提升,料将会持续带动公司业绩增长。

    盈利预测、估值及投资评级:我们预计,2018~2020年公司归母净利润分别可实现1.76/2.79/4.41亿元,对应当前股价PE分别为25.3/16.0/10.1倍。考虑到公司海缆订单2019年交付的相对确定性,我们按照传统电缆、海底电缆分块估值,给予公司2019年业绩综合PE估值23.5倍,目标价13.07元,首次覆盖,给予“强推”评级。

    风险提示:海上风电开发不及预期;海上风电政策不及预期;铜价走势波动过大