上海医药:结构改善工业新星扬帆起航,深化布局流通龙头强

工业板块是未来发展的主要驱动力。公司工业板块旗下品种众多,聚焦个重点品种近年来保持较好的发展。虽然短期内由于中药和化药品种的此消彼长会导致工业板块整体增速保持稳定,但随着结构逐渐梳理完成、营销改革进一步完善,我们认为公司工业板块将在未来2-3年内逐步发力,成为公司发展的主要驱动力。同时,外延并购亦是公司扩充现有产品线的重要方式,继天普股权收购后,我们预计公司在今明两年还将陆续落地并购项目。研发方面,公司近年来持续加大投入,2017年总研发投入为8.4亿元,是国内少数年研发费用超5亿元的上市公司。仿制药领域,公司目前一致性评价参比制剂备案数达到143个批文,位居国内前列,未来有望深度受益于一致性评价所带来红利。创新药方面领域,目前公司在研创新药项目已超过10项,其中包含较多市场空间较大的重磅品种。

    一致性评价下,长期有望受益于工商一体化。长期来看,一致性评价将会利好工商一体化的企业,受益品种以普药为主,上海医药为这类企业的典型。公司是文号资源众多且有能力投入一致性评价的普药龙头企业,可以在一致性评价这一药品的“供给侧改革”中获得持续性的改善,而不至于受到长期大幅降价带来的竞争格局恶化的影响。同时,作为工商一体化的大型医药集团,公司有望利用其成本、规模和合规优势,一方面蚕食外资药企的市场份额,完成进口替代,一方面抢占中小企业退出后的市场空白,优胜劣汰、强者恒强的竞争格局会愈加明显。

    商业板块继续深化全国布局,龙头将强者恒强。分销方面,公司目前稳步推进全国化布局,2017年通过康德乐中国业务等多个并购项目使公司的分销网络由20个省份扩展至24个。不考虑康德乐并表等外延因素,我们预计今年分销板块内生增速有望实现约7%-9%左右,后续随着调拨业务逐渐调整完成,分销业务增速有望进一步回升。 盈利预测:考虑康德乐并表,我们调整公司盈利预测,预计2018-2020年EPS分别为1.40、1.60、1.84元,2018年7月31日股价对应PE分别为17、14和13倍,维持“审慎增持”评级。

    风险提示:两票制调整进度低于预期;一致性评价进度低于预期;康德乐运营情况不及预期;联营公司运营低于预期。