新宙邦:业绩符合预期,下半年电解液及半导体化学品是亮点

18年上半年各项业务营收增速表现良好,净利润受毛利率及三费拖累略有下滑:上半年公司各项业务营收均呈现正向增长,电容器化学品、电解液、有机氟化品、半导体化学品业务板块分别同比增长21.3%、19.8%、43.9%、53.3%,但归母净利润同比下滑4.9%,主要是由于综合毛利率的下降(同比下滑3.6个百分点)及三费率的上涨(同比提高1.5个百分点)。

    综合毛利率下滑,看好下半年电解液价格企稳、毛利率修复:公司18年上半年整体毛利率约为33.6%,同比下滑3.6个百分点,这主要是受电解液(同比下滑7.1个百分点)和医药中间体(同比下滑4.1个百分点)的影响。电解液毛利率下滑主要是由于18年上半年电解液价格战较为激烈所致,目前电解液厂商毛利率基本均在30%以下,处于12年至今的历史低位,价格下降空间已较小,看好下半年电解液价格企稳,随着下半年客户结构及产品结构的改善,毛利率有望得到修复。

    三费率有下降空间,重视研发助力长期发展:公司18年H1三费率约为19.7%,同比提高了1.5个百分点,整体而言,由于公司营收规模较小,三费率整体仍处于较高水平,我们认为随着营收规模的提升,未来三费率有较大下降空间。上半年公司科研支出0.8亿元,同比增长56.3%,占营业收入7.6%,自2012年来,公司研发费用绝对额及营收占比不断提升,电解液是突破高镍化的重点难点之一,其配方及添加剂具有较高的技术壁垒,公司在电解液研发投入行业居前,为公司的长期竞争力奠定了基础。

    盈利预测及投资建议:预计18-20年EPS分别为0.81元、0.99元、1.21元,对应PE分别为31倍、25倍和21倍。公司电解液定位高端,半导体化学品发展迅速,首次覆盖,给予“增持”评级。

    风险提示:电解液价格下降可能超预期的风险、半导体化学品新客户拓展或不及预期的风险。