华能国际2018年半年报点评:业绩改善明显,受益电力市场化改革

发电量、上网电价皆同比提高,公司营业收入保持稳定增长。发电量方面,受益于上半年全社会用电量增速超预期(同比增长9.4%),上半年公司境内电厂完成发电量同比增长11.51%。上网电价方面,上半年公司平均上网结算电价为418.57元/兆瓦时,同比增长2.72%,与一季度相比有所回落,下降了4.98元/兆瓦时。上网电价同比提高的主要原因是2017年7月1日后多个省份上调火电标杆上网电价以及今年市场化交易价差缩窄,而公司市场化交易电量占比扩大或为上网电价环比回落的主要原因。

    煤价回落有望进一步释放盈利空间。收入端量价齐升推动公司盈利能力改善,上半年公司毛利率为13.15%,单位燃料成本虽同比上涨5.84%,但毛利率同比提高了1.66个百分点。短期来看,沿海主要电厂煤炭库存处于高位,煤价易跌难涨;长期来看,随着煤炭新增产能释放以及蒙华铁路投产等运力改善,煤炭供给将逐渐宽松,煤价有望回落至绿色区间从而进一步释放公司盈利空间。

    火电优胜劣汰或加速,公司有望持续受益。近期发改委、能源局要求进一步推动电力市场化交易,在交易规模扩大的基础上,未来电价将采取“基准电价+浮动机制”的定价模式,火电行业优胜劣汰或将加速。公司作为火电行业龙头,装机结构优质,竞争优势显著,有望在电力市场化改革中持续受益。

    盈利预测

    我们预计2018-2020年公司营业收入分别为1569、1615、1661亿元,归属母公司股东的净利润分别为50、63、79亿元,对应EPS分别为0.33、0.42、0.53元/股,对应PE分别为23、18、15倍。维持“增持”评级。

    风险提示:电力需求不及预期;煤炭价格大幅上涨等。