南京银行:由内而生,高质量发展更进一步

事件:南京银行发布2018年半年度业绩快报,18年上半年实现营业收入135.0亿元,同比增长8.6%;归母净利润59.8亿元,同比增长17.1%,符合我们预期。截至2Q18,不良率季度环比持平于0.86%。

    营收增速更上一层楼,全面验证高质量发展的主基调。南京银行业绩增速长期处在行业第一梯队,18年上半年归母净利润同比保持17.1%的高速增长,市场对其亦早有预期。但我们一再强调,今年上市银行利润表将呈现显著性修复,业绩提升将更多依赖银行核心盈利能力驱动。无论是标杆性银行招商银行,还是地方中小银行(上海银行、宁波银行),营收表现均再不断强化这一趋势,这是实实在在经营状况的改善。对于南京银行而言,自1Q18开始已经告别17年营收持续同比负增长的乏力局面,从边际改善情况来看,17年以来营收增速已经迈入上行通道,1H18同比增速更上台阶至8.6%。我们判断净利息收入是支撑营收持续改善的核心动力:(1)从量来看,1H18贷款同比增长18.3%,较1Q18增速提升0.9个百分点,同时上半年新增贷款占新增总资产比重达89.9%;从价来看,南京银行作为深耕区域的老牌城商行,在小微企业信贷方面议价能力更强,预计二季度息差环比仍将小幅回升;(2)南京银行同业负债占比已经降至7%以下,今年银行间市场流动性持续宽松的环境对于南京银行本就是利好,在存款竞争白热化的环境下存款环比持续正增长3.1%(1Q18:QoQ +2.2%),负债成本压力或好于市场预期。另外,下半年我们仍可关注同比已经重回正增长的手续费净收入对营收改善的再度强化。

    不良率环比持平,再度强化资产质量改善的必然趋势。南京银行不良率连续五个季度再度持平于0.86%,部分投资者对二季度银行不良率攀升的担忧或将再次纠偏。关注类贷款占比(由1H17的1.82%持续下降至1Q18的1.55%)、逾期贷款占比(1Q18较1H17下降0.05个百分点至1.3%)等不良先行指标均在持续改善,在资产质量向好的环境下,南京银行长期保持不足50bps的低信贷成本,而自3Q17以来也已步入下行通道,我们判断下半年资产质量改善的趋势仍将持续。尽管南京银行逾期90天以上贷款和不良贷款存在小幅缺口(“逾期90天以上贷款/不良贷款”为112%),但我们相信南京银行能够在不良处置、高达463.0%的拨备覆盖率和17.1%的业绩增速中实现权衡,对南京银行资产质量无需担忧。

    内生增长方能更加持续,ROE回升是享受合理估值溢价的本质原因。定增未能如期落地丝毫不会撼动公司优异的基本面,从长期来看,银行可持续发展更需要潜在的内生增长源泉。若南京银行维持8%的核心一级资本充足率,基于18年加权风险资产收益率持平于17年的假设,我们测算加权风险资产仍可保持12%的增速。1Q18南京银行利润表得以显著修复、1H18营收增长再上台阶、资产质量继续向好共振ROE逐步回升。预计2018-2020年南京银行归母净利润分别同比增长17.8%/18.4%/18.8%(维持原预测),当前股价对应1.0倍18年PB,维持“买入”评级。