三一重工18年中报预告点评:业绩超预期,政策面边际变化推动估值修复

公司上半年归母净利润33-36亿元,超市场预期。基于公司多项业务高速增长,总体费用率持续下降,且政策宽松利好工程机械景气度延续,维持“增持”评级。

    结论:公司7月30日晚发布半年报预告,上半年归母净利润32.5-36.0亿元,同增180%-210%;扣非归母净利润33.0-36.5亿元,同增230%-265%,超市场预期。基于近期政策边际宽松利好工程机械景气度延续,公司多项业务利润弹性开始显现,上调公司2018-2020年EPS分别为0.75(+0.14)/0.90(+0.12)/0.85元/股,维持目标价11.66元,维持增持评级。 收入端多项业务高速增长,费用端总体费用率持续下降:①从收入角度看,除挖机保持高增长外,混凝土机械业绩弹性大、起重机械增长超预期。②根据工程机械协会数据,上半年三一挖机销售2.65万台,同增64%,市占率维持在22.1%。混凝土机械中,泵车高速增长,预计同比销量翻番。其中更新换代成为主力需求,保证了18-19年稳步增长。如按市价计算,未来两年仅长臂架泵车年均就增加18亿收入,毛利率超40%,弹性较大。此外,上半年起重机械销量超预期,且目前在手订单持续饱满。③从费用角度看,公司经营质量与经营效率持续大幅提升,产能利用率及产品总体盈利水平继续提高,期间费用总体费率持续下降,盈利水平同比大幅提升。

    政策宽松利好工程机械景气度延续:近期资管新规边际放松,国常会“积极财政政策要更加积极、稳健货币政策要松紧适度”,基建投资增速预期触底反弹,自上而下一定程度上改善了制约工程机械板块的宏观悲观预期,利好整个产业链。此外,对于龙头企业来说,中长期股价驱动力更多来自于自身基本面的持续改善和全球化拓展,周期预期扰动将逐步淡化。

    风险因素:下游开工情况不及预期,国际化进展不及预期。