苏交科:营收业绩稳步增长,整合海外资源加速国际化布局

营收业绩稳步增长,减值损失、期间费用拉低净利率

    公司18H1实现营收29.79亿元,同比增长22.06%,实现归母净利润1.83亿元,同比增长20.66%,扣非归母净利润1.78亿元,同比增长26.75%,营收业绩稳步提升,系公路、市政业务承接额保持稳定增长,环境业务、铁路业务承接额快速增长。18Q2单季实现营收18.3亿元,同比增长30.3%,实现归母净利润1.1亿元,同比增长17.8%。公司18H1毛利率27.8%,同比增加0.6pct,系工程咨询业务毛利率增加3.4pct;净利率为6.5%,同比下降0.2pct,系减值损失增加23.1%和期间费用增加所致。公司18H1年期间费用为4.87亿元,同比增加24.8%,其中管理费用/财务费用/销售费用分别为3.70/0.52/0.65亿元,同比分别变化+24.6%/+57.4%/+7.7%。管理及销售费用增加系子公司业务增长所致;财务费增加系公司贷款增加和BT业务利息收入减少所致。公司18H1销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为2.2%/12.4%/1.8%,同比分别变化-0.3%/+0.2%/+0.4%。

    业务增长致经营性现金流出较多,公司资产负债率小幅优化

    公司18H1经营性现金流量净额-6.54亿元,同比净流出增加1.85亿元,主要是业务规模增长导致支出增加较大所致。18H1收现比/付现比分别为95.9%/64.2%,同比分别增长+10.2%/+18.0%。公司17年资产负债率为63.4%,较17H年下降1.78个百分点,保持在合理水平。

    国际排名蹿升品牌影响力扩大,首期事业伙伴计划实施激发公司活力

    1)公司在18年全球工程设计公司150强中位列第42位,同比上升33位,在国际工程设计公司225强中位列第45位,同比上升48位,为排名上升最快的中国企业。同时继17年之后,再度成为唯一跻身双百强的中国民营企业。2)公司在报告期内启动了“事业伙伴计划”(第2期员工持股计划),并完成了股份首次购买。事业伙伴制的实施有望激发企业活力,保证业绩增长。

    加强属地化建设加速转型,整合海外优势资源助力国际化业务开展

    1)公司在原有属地化业务布局基础上,又新设了武汉、深圳、平潭、川藏等属地化区域。并以公司子公司苏交科华东作为集团属地化建设先行示范点,逐渐由单一勘察设计环节向全产业链转变,由单一交通、市政业务向综合型业务转变。2)公司充分发挥西班牙子公司Eptisa在拉美地区的丰富经验和水领域的领先技术优势,为葛洲坝提供跨国并购项目的技术和财务尽职调查服务,成功助力其完成对巴西圣诺伦索供水公司100%股权收购。本次跨国并购为公司提供了丰富的海外工程咨询服务经验,有助于后续工程咨询业务不断开展。另一方面,Eptisa助力公司赢得巴拿马Martano电站项目的业主工程师和项目管理服务(OE&PMC),该项目是中国企业在巴拿马投资的最大电力项目,Eptisa发力加速公司国际化业务布局。3)报告期内公司设立了环境科学研究院,重点发展国内环境业务,并已完成土壤修复团队、水污染治理团队的成立。结合此前收购的海外环检公司TestAmerica,公司未来将积极利用TestAmerica已有的技术和经验,实现国内外联动,增强公司在国内外环境检测行业的经验水平及核心竞争力。

    盈利预测和投资评级

    盈利预测基本假设如下:(1)营业收入:公司加强属地化建设并购异地企业,未来收入有望继续稳定增长;(2)毛利率:公司18H1毛利率27.8%,同比略有提升。未来公司全产业链一站式服务有望提高综合毛利率;(3)期间费用率:公司加速全国布局,前期整合费用较高,期间费用率可能有所提升。公司为民营设计龙头,通过属地化建设开拓全国市场,业务领域较广且协同效应较强,未来有望深化与海外子公司在技术和管理方面的整合,助力公司提高竞争优势,加速业务扩张。我们看好公司未来发展潜力,预计18-20年公司归母净利润分别为5.82/7.18/8.79亿元,对应18-20年EPS分别为0.72/0.89/1.09元,按照最新收盘价对应18年PE13.6倍,估值处于历史底部水平,维持“买入”评级。

    风险提示:固定资产投资不及预期,项目进展不及预期,汇率波动风险,商誉减值风险,投资并购整合风险,回款风险等。