格力电器:点评报告

预计2018年上半年表现强劲。由于天气炎热,库存水平偏低以及房地产市场坚挺,中国的所有空调生产商都录得强劲的销售增长。格力指引2018年收入为2,000亿元人民币,而市场共识预期为1,770亿元人民币。我们预计格力2018年上半年的销售额达到950亿元人民币,同比增长34%。

    市场过度忧虑贸易战的影响。我们估计格力2017年出口金额约20%(或约30亿元人民币)是出口到美国,这仅相当于格力2017年总收入的2%左右。

    美元储备有助公司实现汇兑收益。截至2017年12月底,格力持有约65亿美元的现金,另拥有约15亿美元债务。我们估计,自2017年12月以来人民币贬值5%将为公司带来税前汇兑收益约18亿元人民币,或代表着格力2018年税前利润将增厚6%。然而,这是一次性收益,不应导致股份获得重新估值。

    格力的出口将受益于美元的强势。由于人民币在2018年上半年大部分时间相对强势,2018年上半年业绩应会因此受负面影响,但虽然如此,近期人民币汇率波动应会对下半年业绩产生影响。我们估计5%人民币贬值将使格力2018年下半年税前利润增加约2亿元人民币,相当于2018年税前利润的约0.7%。2019年受的影响应会更大。

    估值合理。格力有望在2018年上半年实现稳健的收入增长,其低估值以及中期股息公告可能会促成优异的近期表现。虽然公司可能受益于人民币疲弱,但其影响不足以引发重新估值。尽管2018年上半年收入强劲增长,但由于空调销售可见度低,缺乏明确的长远增长动力,加上企业战略并不连贯,我们对公司2018年下半年表现持谨慎看法。我们认为格力会较同业如海尔和美的存在折价,给予公司9.5倍目标2019年市盈率,意味着12个月目标价为48元人民币,即上涨幅度约8.5%。