一心堂:持续推进密集布局,业绩维持高速增长

上半年扩张步伐放缓,下半年有望加速:2018年上半年,公司门店数量增加198家,其中云南增加140家,四川增加38家,其他省份增加门店数量为个位数,公司门店总数达到5264家。上半年门店扩张稍有放缓,预计由于公司工作重点倾向于整合2017年新增的门店,随着整合成效的体现,下半年将有望加快扩张步伐。截止2018年7月30日,公司筹备待开业的门店数量是138家。

    深耕乡镇店,发掘优势区域潜力:在消费升级的背景下,乡镇区域缺少值得信赖的品牌连锁店,该部分市场仍被大量不规范的单体药店占据,公司瞄准这个市场,深入布局乡镇区域。近两年在云南新增的店多为乡镇店,单店投入只需几十万,盈利周期相对更短,是公司在云南省内持续增长的动力之一。此外,公司近期收购的灵石县大众药房也是县级店和乡镇店的连锁药店。

    积极进行外部合作,多角度挖掘西南零售龙头价值:公司上半年公告控股子公司与爱康国宾合作,在云南省内进军健康体检领域;此前,2017年下半年,与阿里系鸿云久康以及北京嘉和美康合作在云南开展互联网医药综合服务平台。公司围绕大健康领域在云南省内多角度扩展业务,充分利用现有资源优势,未来发展值得期待。

    维持“推荐”评级:云南省内市场稳健增长,省外重点川渝市场扭亏为盈。广西和其他省外市场盈利情况持续好转。公司省外扩张取得阶段性成果。维持公司业绩预测为2018-2020年EPS分别为0.97/1.16/1.41元,对应PE分别为31/25/21X,估值低于可比公司,维持“推荐”评级。

    风险提示

    1、政策风险:药品流通行业监管趋严,可能会出现影响短期业绩的政策,分级分类管理办法的落地对公司短期业绩影响存在不确定性。

    2、竞争加剧的风险:随着药店行业的兼并整合,集中度提高,公司可能面临跟大连锁药店之间的直接竞争,竞争加剧的风险增大。

    3、药品安全风险:药品的运输、储存均需特定条件,若操作不当,则可能造成药品安全风险。