西山煤电2018年半年报点评:二季度业绩环比超预期

事件: 2018 年上半年,公司营业收入152.56 亿元,同比增长11.91%,实现归属于上市公司股东净利润11.15 亿元,同比增长21.59%,其中二季度EPS0.19 元,环比增长17.3%,好于预期。

    点评:

    煤炭业务量价齐升。2018 年上半年,公司原煤产量1337 万吨,同比增长2.53%,商品煤销量1218 万吨,同比增长6.01%;商品煤售价668.81 元/吨,同比增长1.76%,由于公司煤炭长协占比高,导致煤炭综合售价相对稳定;煤炭销售成本281.3 元/吨,同比增长6.55%;煤炭业务毛利率57.94%,同比下降6.34 个百分点。

    电力热力和焦炭业务继续拖累公司业绩。上半年,电力热力收入同比增长30%,毛利率仅为-10.06%,较去年同期-14.7%有所好转;焦炭业务收入增长13.09%,毛利率4.85%,同比下降0.7 个百分点。

    焦煤行业龙头,未来有望受益山西国企改革。今年上半年,山煤国际率先完成对集团煤炭资产的收购,迈出了山西煤炭上市公司整合集团煤炭资产的第一步,未来随着山西国企改革的推进,公司作为焦煤集团旗下唯一煤炭上市公司,也有望受益。

    盈利预测与估值: 考虑环保、安监等因素制约,公司煤炭产品售价高于我们预期,我们上调2018、2019 年盈利预测至0.63 元和0.61 元,新增2020 年盈利预测0.59 元,公司是焦煤行业龙头公司,未来有望受益山西国企改革,继续维持“增持”评级。

    风险提示: 环保限产导致焦煤需求下降导致公司焦煤价格下跌