金杯电工:电缆主业发力,上半年平稳增长

类别:公司研究 机构:财富证券有限责任公司 研究员:杨甫 日期:2018-08-01

2018H1归属利润增长13.61%,2018Q3预盈。公司发布半年报,2018H1实现营收22.0亿元(+37.89%),归属净利润0.73亿元(+13.61%),经营活动现金净流量-3.17亿(-60.17%)。公司对1-9月份的经营业绩预计为1.08-1.40亿元,同比增长0%-30%。

    增长驱动因素:电缆主业稳健发力,积极拓展渠道及市场。(1)电缆产品发力推动公司业绩增长。电缆主业收入占比90.61%,营收增长28.98%,毛利率同比提升1.3pct,实现收入和毛利双增。其中两大类产品,电气装备电线(受益于调价让利促销)和特种装备电缆(受益于高毛利矿用电缆增长),分别收获32.92%和65.47%的增幅。(2)市场开拓和渠道建设助推主业。报告期内,公司旗下金杯塔牌电缆新开发渠道经销商15家、大客户8家,新增的经销商、分销商及五金门面店注册数542家。省内经销、直销分别增长9.16%和28.99%,省外市场增长39.3%,其中广西省和贵州省销售额分别增长33.65%及74.99%。

    新能源业务:新能源汽车销售收入增幅大,pack业务待放量。(1)汽车销售支撑新能源业务高增长。报告期内,公司新能源业务收入1.58亿,同比增长216.85%,主要受新能源汽车销售收入大幅增长驱动(2018H1新能源汽车销售3059台,对比2017年全年销量为498台)。(2)运营出租率良好,加码物流车推广力度。公司新能源乗用车长短租业务平稳运行,月均车辆出租率保持在70%以上。在2017年车辆运营的基础上,公司增加新能源物流车租赁100台,预计在新能源补贴政策调整的背景下,公司将充分利用电缆经销网点、冷链项目等产业优势,加大物流车的车队规模和推广力度。(3)加强客户联系,pack有待放量。公司与山东国金集团合资成立的山东国金电池已完成0.7GWh的软包自动化生产线建设,达到批量生产状态,已完成国金汽车K01项目设计(带电量62.4kWh)。新收购的镇江金杯已完成1条方形pack生产线的设备调试,具备0.5GWh产能,预计下半年对应长安项目供货。以上项目,结合公司自身约1GWh的电池产能,在电芯供应及客户需求满足的情况下,有望推动pack业务放量。

    冷链物流业务:建设持续推进,招商工作见成效。冷链物流是公司正

    着力培育的新增点,项目尚处投资期,各项工作稳步推进。报告期内,云冷产业园项目在建工程新增投资2.13亿元、转固1.37亿元,多栋主体建筑完成封顶,其中1号栋产品展示中心1、2楼冻品去入驻率超过70%、3号栋冷库储备初具储货条件,为下半年如期开业打下基础。 现金流情况:回款账期拉长及支付金额增加影响现金流表现。报告期内,公司经营活动现金净流量-3.17亿,同比减少60.17%,主要原因为直销销售规模增长后,直销业务的回款期较长,导致应收账款增加,原材料采购款金额较大,导致规模商品支付现金增加额较大,报告期末,公司存货达到7.58亿元。

    盈利预测。假设未来铜等原材料价格走势平稳,预计2018-2020年公司归母净利润1.57亿、1.73亿、1.90亿,同比增速分别为26%、11%、10%,EPS分别为0.28元、0.31元、0.34元,对应市盈率分别为17倍、16倍、14倍。考虑公司新能源及冷链业务后期投资需求及现金流情况,合理估值20-22倍,合理区间5.6-6.2元,给予“谨慎推荐”评级。

    风险提示:原材料价格大幅上涨,客户回款周期拖长,电芯供应及整车厂订单不及预期。

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