迪森股份2018年半年报点评:业绩增速短期承压,煤改气坚定推进拉动需求龙头受益

煤改气推进时点较晚,C端平稳增长。公司以壁挂炉为核心的C端主要业务主体迪森家居营业收入同比增长22.49%至3.54亿元,净利润同比增长14.18%至6216.7万元。增速回落主要由于2018年煤改气推进时点相对较晚。C端毛利率受市场开拓力度较大影响,较上年同期下降5.00pct至31.29%。我们认为尽管各省煤改气政策落地相对较晚,但在吸取上年煤改气经验后有望在气源安排与协调、项目建设方面实现更为有序的推进;同时,从河北等代表省份的规划户数、补贴政策来看,民用煤改气的执行力度仍保持与去年相当的水平。因此公司作为壁挂炉国内龙头品牌,壁挂炉新产线投产后产能扩充至130万台/年,下半年煤改气的大力推动带来的销量提升仍值得期待。

    B端运营收入有所波动,盈利能力维稳。受部分客户用气量和单价的波动影响,公司B端运营收入同比减少3.50%至3.79亿元。从订单和项目来看,2018H1末处运营期的51个BOT项目收入1.88亿元;10个BOO项目收入1.91亿元。其中世纪新能源2018H1实现营业收入1.46亿元,同比减少2.67%;净利润同比增长11.18%至5617万元,完成业绩承诺7500万元可能性大。公司目前在手的未执行和施工中的订单分别达4.18亿、4.98亿元,将对未来收入和业绩形成一定支撑。

    B端装备稳健增长,收购+增资常州锅炉放眼长远。公司B端装备2018H1实现收入7498万元,同比增长52.76%。收入增长一方面来自4月末取得常州锅炉并表贡献收入1390万元,另一方面装备内生增长约24.4%。由于市场拓展及原材料成本上升,公司B端装备毛利率同比减少6.62pct至19.94%。

    公司上半年完成对常州锅炉的全资收购后拟以自有资金增资常州锅炉注册资本至1亿元,将常州锅炉打造成迪森B端装备的制造研发基地。同时,4月发布可转债预案,拟实施“年产2万蒸吨清洁能源锅炉改扩建项目”,扩充公司水管锅炉、火管锅炉等产能,产能瓶颈突破后市占率有望进一步提高。

    周转效率仍有提升空间,现金流情况大幅好转。受C端业务推进节点延后、收购常州锅炉等影响,公司存货周转天数上升51天至105天,未来随着煤改气市场的逐步爆发,公司周转情况有望得到改善。另外,公司管理和经营效率进一步提升,销售费用率、管理费用率分别同比下降1.07、0.82pct,且由于公司在营收账款管理和供应商结算方面持续优化,现金流显著改善,经营性净现金流同比大幅增长278.3%至5869万元。

    投资建议:由于今年煤改气推进时点较晚,加之公司B端运营订单增长相对平缓,将对业绩形成压制。但长期来看,由于各省煤改气总量任务不减,随着各地煤改气政策落地,下半年煤改气市场的加速将有利于公司装备业务增速回升。考虑到公司C端业务订单情况相对健康而B端业务增速略缓,下调年初给出的盈利预测,我们预计2018-2019年分别实现归母净利润2.58/3.14亿元;对应EPS为0.71/0.86元/股,对应PE为13/11倍。暂维持“强推”评级。

    风险提示:煤改气推进不及预期;下游竞争加剧,市场推广不及预期。