比音勒芬:18Q2业绩超预期,中高端休闲龙头差异化竞争优势体现
公司定位中高端高尔夫服饰,近年凭借国际化企划设计能力,通过与海外品牌优质面辅料商合作,利用旗下高尔夫、生活休闲、时尚休闲及旅游度假四大系列产品进行男、女、童装全品类覆盖,与传统休闲服饰品牌实现差异化竞争。我们认为在消费升级背景下,品牌商塑造高品质差异化调性成为进军高端市场的入场券。当前公司商品端开发能力较强,具备拓展高端市场的基础。同时,在直营化建设持续加强情况下,内生同店运营基础扎实,VIP管理体系较为完善。18Q2呈现淡季不淡的特点,收入和净利润分别增长44.85%和56.59%,且明显好于品牌行业整体;下半年随着进入开店旺季叠加度假休闲系列新开店贡献,全年有望保持快速增长。当前市值71亿,对应18PE28X,考虑到公司内生增长性强,员工持股价34.9元(除权后)具有一定支撑作用,可在相对底部布局。
Q2淡季不淡,拉动中报表现超预期。公司今日公告业绩快报,2018年上半年实现收入及归母净利润分别为6.76和1.22亿元,同比分别增长36.5%和45.84%,实现每股收益0.68元。其中,18Q2收入及归母净利润同比分别增长44.85%和56.59%,超市场预期。
国际企划开发能力及完善的VIP服务共筑良好的内生增长实力的同时,辅以直营化为主的多种业态布局,成为公司差异化竞争力的核心。 1)注重研发投入,国际化企划设计能力强化产品力。长期聘请欧洲及韩国知名设计师,团队稳定,产品调性延续性好。同时,在面料开发、板型设计、工艺制作水平方面实现重大提升,采用GORE、POLARTEC、CANCLINI、伊都锦、日本东丽等海外知名面辅料商进行合作。
2)直营化基础扎实,内生持续高增长性强;多业态布局盈利强。公司在一线城市高端百货、知名高尔夫球会会所等高端渠道及人员流动较大的机场和高铁站开设直营店,目前直营店数量约为300多家,数量占比接近50%,收入占比70%左右,其中,17年43家机场店全部盈利;二三线城市百货店则以加盟布局为主,门店数量约为350家左右。虽然身处高端市场,单一品牌或系列发展空间有限,但公司利用多系列布局,预计近2年内原有高尔夫、生活休闲及时尚休闲三大系列外延可保持年均10%左右的扩张速度。单店方面,在优质产品力及完善VIP服务支撑下,18H1预计同店增速稳定在20%左右。
3)精准营销放大宣传效果:通过独特的终端环境形象、时尚精英杂志营销、高尔夫频道、举办专题推广活动、客户长期惠顾计划、聘请当红明星等方式进行营销推广,品牌曝光率和知名度得到迅速提升。
涉足布局旅游度假服饰蓝海市场,预计将于2020年发力:该系列定位于追求高品质旅行生活的高端消费人群,满足功能性、拍照效果、家庭装、时尚度四大用户核心需求,以亲子装和情侣装为主,定价较原有产品系列降低30%-40%,性价比更高。考虑到该领域竞争格局较为宽松,仍处于蓝海试产。公司旅游度假系列新品于18年春夏上市,渠道主要布局在购物中心及高端百货,现拥有直营门店约15家左右,预计年底有望增至50家,目前仍以孵化为主,待单店运营能力提升后,适当引入加盟商,并预计于2020年进入主扩张期。
盈利预测及投资建议:公司定位中高端高尔夫服饰,近年凭借国际化企划设计能力,通过与海外品牌优质面辅料商合作,利用旗下高尔夫、生活休闲、时尚休闲及旅游度假四大系列产品进行男、女、童装全品类覆盖,与传统休闲服饰品牌实现差异化竞争。我们认为在消费升级大背景下,品牌商塑造高品质差异化调性成为进军高端市场的入场券。当前公司商品端的开发能力较强,具备拓展高端市场的基础。同时,在直营化建设持续加强的情况下,内生同店运营基础扎实,VIP管理体系较为完善。
考虑到中报业绩略超预期,上调18-20年EPS分别为1.38元、1.80元和2.32元的预测。当前市值71亿,对应18PE28X,考虑到公司内生增长性强,员工持股价34.9元(除权后)具备一定支撑作用,可在相对底部布局,把握绝对收益,维持“强烈推荐-A”投资评级。
风险提示:受国内宏观经济影响,高端需求增速放缓的风险;旅游度假系列孵化不达预期的风险。