新宙邦:业绩基本符合预期,电解液有望改善

业绩基本符合预期,电解液下半年业绩有望改善,维持“增持”评级

    公司实现营业收入9.86亿元,同比增25.10%;归母净利润1.21亿元,同比降4.93%,基本符合预期。电解液上半年受降价影响毛利率有所下滑,但是我们认为下半年产品结构调整带来毛利率提升,叠加出货量增长,业绩有望改善;电容器化学品和氟化工均实现高增长;半导体化学品开始放量,后续高弹性可期;我们预计18-20年EPS分别为0.87元,1.15元,1.42元,目标价27.87-30.49元,维持“增持”评级。

    电解液18H1受降价影响毛利率下滑,下半年有望改善

    公司电解液业务实现收入4.82亿,同比增长19.75%,毛利率27.1%,同比下滑7.14pct。毛利率下滑主要系原材料六氟磷酸锂降价导致产品降价,同时低壁垒的产品竞争加剧。但是公司二季度以来开始采取灵活的竞争策略,向技术壁垒高、盈利能力好的高端产品倾斜。短期看,我们预计下半年公司电解液产品结构改善后毛利率有望提升,同时出货量有望跟随下游动力电池大增。长期看,一方面公司凭借在添加剂和配方上的优势,将受益锂电池的高端化升级,另一方面,公司在海外客户的开拓将带来业绩增量。

    电容器化学品和氟化工均实现高增长

    公司作为电容器化学品龙头,在供给端因环保监管限产,需求端消费升级导致需求提升的背景下,产品实现量价利齐升。上半年,公司电容器化学品实现收入2.6亿,同比增长21.34%,毛利率37.14%,同比增0.59pct。海斯福氟化学品实现收入1.81亿,同比增长43.93%,主要系公司新产品推出以及新客户的开拓取得成效。氟化工毛利率49.91%,同比下滑4.08pct,主要系原材料氢氟酸价格上涨较快,公司与客户签订的是长单,无法充分传导成本上涨压力。

    半导体化学品始放量,后续高弹性可期

    半导体化学品上半年实现营业收入4478万元,同比增长53.26%,毛利率16.48%,同比增4.31pct。公司已经实现给华星光电、昆山国显等面板大客户供货,且部分产品能够满足台积电、中芯国际等高端芯片客户需求。惠州二期2.365万吨产能开始逐步释放,荆门一期的2万吨产能预计2020年Q1投产。我们预计随着公司产能逐步释放,公司半导体化学品或将具备高业绩弹性。

    维持“增持”评级

    我们预计18-20年EPS分别为0.87元,1.15元,1.42元,参考同行可比公司18年PE平均估值28倍,考虑公司海外客户以及新业务放量的弹性,给予公司18年PE估值区间32-35倍,对应目标价27.87-30.49元(此前为28.74-33.97元),维持“增持”评级。

    风险提示:电解液业务盈利情况不及预期,电容器化学品的业绩增速不及预期,半导体化学品新建产能的投放进度具有不确定性。