迈克生物:上半年业绩稳健增长,自产产品毛利率提升明显

事件:公司发布2018年半年度报告,报告期内公司营收、归母净利润、扣非归母净利润分别为12.46、2.32、2.30亿元,同比增长47.82%、20.18%、24.50%,实现EPS0.42元。2018Q2实现收入7.28亿元,同比增长51.5%,环比增长40.2%2018年上半年,公司自产产品及代理业务营收均保持高速增长态势。公司在加大研发投入、不断推陈出新、优化丰富产品结构的同时,积极拓展渠道建设,内生外延共增长。

    自产+代理产品收入高速增长,渠道建设卓有成效。

    公司营收保持强劲增长主要得益于公司市场拓展和渠道建设卓有成效,报告期内公司新增渠道类子公司山西迈克,渠道进一步下沉,深挖市场潜力。公司的主营业务包括依托自有技术平台创新研发的自产产品和代理国外知名公司的代理产品,其中代理产品销售收入同比增长57.96%、自产产品销售收入同比增长32.28%,自产产品中生化试剂同比增长31.89%(行业增速约为15%),化学发光试剂收入同比增长34.67%,其他自产试剂同比增长52.61%。毛利率方面,自产试剂、自产仪器、代理试剂、代理仪器的毛利率分别为81.86%、23.86%、37.12%、17.93%,其中自产试剂毛利率较去年同比增加7.29%。我们认为化学发光市场前景广阔(容量约为240亿),行业增速为20-25%,国产占有率10-15%,且国产取代进口进程刚刚开始,2017年公司新的300速发光仪I3000已经取得四川省食品药品监督管理局颁发的《医疗器械注册证》。预计2018年将会拉动化学发光产品业务更快速增长,进一步扩大核心产品的竞争优势。

    产品管线齐全,高研发投入蓄力新产品上市。

    公司已成为行业产品品种最丰富的企业之一,拥有生化、发光、血球、血凝、POCT、PCR、测序、血型等产品,积极布局全产业链。同时,公司高度重视新产品的研发工作,报告期内研发投入6545万元,同比增长61.98%,占自产产品收入的14.38%,拥有研发人员485人。截止报告期末,公司试剂研发项目立项共300项,报告期内新增60项,仪器研发项目立项11项,新增项目2项。公司已获得国内产品注册证313项,其中生化诊断产品134项,免疫产品141项。持续的高研发投入及快速转产能力为公司产品管线的拓充及优化提供有力保障,确立公司在体外诊断领域的技术优势。

    市场推广及研发投入增加,经营现金流有望逐季变好。

    公司财务费用率1.60%,同比增长1.24%,主要由于公司融资规模扩大带来的利息费用增加所致;管理费用率7.67%,同比增长0.31%,主要来自研发费用显著提升和新增股权激励费用;销售费用率15.45%,同比增长0.57%,则是由于公司加大市场开拓力度(市场推广费用增加4000万以上)。经营性现金流为-5638万元,同比减少4162万元,主要由于渠道扩张带来的营运资金投入增加,预计随着下半年医院逐步回款,经营性现金流将逐季变好。

    我们预计18-20年EPS为0.81、1.03、1.28元,维持“买入”评级。