恒力股份:存量业务盈利稳健,炼化项目有望率先投产!

18中报营收、利润同比增长,经营现金流改善 公司公布2018年中报,18上半年公司实现营业收入264.5亿元,同比增加26.9%;归母净利润18.8亿元,同比大增132.6%,其中一季度11.0亿,二季度7.8亿;扣非后归母净利润14.25亿元;经营现金流16.6亿(17年报披露经营现金流1.6亿),公司现金流量显著改善,主要系本期销售回款与采购付款净额较上期增加。

    主营业务盈利能力较强 PTA方面,18上半年恒力石化(PTA)实现净利润10.9亿元,其中Q1/Q2分别实现PTA销量104/188万吨,价差方面(PTA-0.655PX)Q1/Q2分别为905/777元/吨,公司二季度实现了更多的PTA产销,吨净利低于一季度。18上半年,由于恒力投资15、16年累计亏损15亿,18年仍享受部分所得税抵扣,恒力石化PTA体现出优于行业的盈利能力。展望18下半年,PTA供需进一步收紧,近期PTA期现货价格均大幅度上涨,PTA盈利有望改善,预计下半年PTA利润水平有望达到350~400元/吨。

    聚酯方面,18上半年公司实现聚酯全口径销量119万吨,其中恒力化纤实现民用长丝+工业长丝+聚酯切片销量104万吨,净利润8.2亿,估算单位净利润约780元/吨,盈利能力显著优于同行,差别化的高端长丝产品保证了其更好的盈利。营口康辉石化实现工程塑料+聚酯薄膜销量共14万吨,净利润0.83亿,继17年扭亏后(全年1.13亿),18年盈利有望更进一步。

    二季度业绩受汇兑损益和税金影响 公司一季度归母净利润11.0亿,二季度7.8亿,环比下滑,主要受汇兑损益和税金影响:1)公司一季度汇兑形成正收益0.89亿元,二季度受人民币贬值影响,公司汇兑损失达到1.17亿元;2)公司一季度税金及附加合计0.74亿,二季度为1.40亿。汇兑损益及税金的变化使公司二季度业绩环比一季度下滑2.8亿。

    大炼化项目全力推进,有望率先投产享红利 根据恒力股份公众号,随着大型设备安装工作的加速推进,公司“2000万吨/年炼化一体化”项目进入装置开车投产倒计时阶段,预计18年四季度投料生产,届时公司炼化项目有望享受率先投产的红利。

    公司盈利预测、估值、及投资评级 考虑到18上半年公司已实现归母净利润18.8亿,下半年PTA盈利有望进一步修复,18年业绩预测由34亿上调至40亿,19/20年业绩预测不变,当前股价对应18/19/20年PE20.9/7.7/7.0倍,维持“买入”评级。

    风险提示:涤纶长丝及PTA盈利下滑;大炼化项目投产不及预期的风险。