苏交科:业绩符合预期,政策转向之下估值有望快速提升

公司近期公布2018年半年度报告,上半年实现营收29.79亿元,同增06%;实现归母净利润1.83亿元,同增20.66%。公司同时公告终止公开发行可转换公司债券事项并撤回申请文件。

    点评如下:

    营收增长稳健,海外业务待改善 上半年去杠杆、紧信用的宏观背景下,基建投资增速快速下滑;受益设计行业集中度快速提升,公司营收依然实现近22%的增长,实属不易;其中工程咨询业务实现收入25.38亿元,在总收入中占比85.17%,同增12.78%;工程承包业务收入4.41亿元,同增132.08%;工程承包业务的高增长一定程度抵消了工程咨询业务增速的下滑。

    海外业务方面,TA实现营收6.93亿元,同比下降8.27%;EPTISA实现营收3.48亿元,同比下降1.51%。公司已于上半年设立环境科学研究院,通过引入TA领先的检测技术,有望在国内第三方检测市场大有作为;随着公司对EPTISA整合的逐步完成,我们认为下半年业绩好转应是大概率事件。除去海外业务,公司国内业务实现营收19.38亿元,同增45.52%。

    公司整体毛利率为27.75%,同增0.61个百分点;其中工程咨询业务毛利率31.54%,同增3.35个百分点,这或与公司持续推进平台化战略,实施劳务外包模式有关;工程承包业务毛利率5.96%,同比下降8.83个百分点,回落至业内平均水平。 费用率保持稳定,利润增速和营收增速较为匹配 公司上半年期间费用率为16.35%,同增0.35个百分点。其中销售费用率同比下降0.29个百分点;管理费用率增长0.25个百分点;财务费用率增加0.39个百分点,主要是公司贷款增加和BT业务利息收入减少所致。资产减值损失为0.85亿元,同比增加23.19%。公司上半年净利率为6.52%,同比略下降0.07个百分点;实现归母净利润1.83亿元,同增20.66%。

    回款良好,付款及垫资增加,经营性现金流流出有所增长 公司上半年收现比为95.88%,同增0.07个百分点。付现比为64.22%,同增64个百分点,主要由于上半年公司对上游供应商的付款比例有所提升,叠加工程承包业务的高增长使得垫资额快速增加。综上,公司经营活动产生的现金流量净额为-6.54亿元,同比下滑39.28%。 终止可转债发行基本无影响 公司原拟将可转债募集资金投入环境检测相关业务,而环检业务2017年占公司营收的比重仅为7.5%。此外,公司资产结构合理,截至2018年6月底,资产负债率为63.42%,较去年底略下降0.11个百分点;在手现金近8亿;可转债发行的终止无碍公司正常经营。

    投资建议 从去杠杆到稳杠杆,政策转向应无问题,基建投资增速大概率已经筑底,下半年增速或将反弹,直接利好苏交科等龙头基建设计企业。此外,在经历上周的反弹之后,公司估值依旧处于历史低点,结合未来较稳健的业绩增长,具有较高风险收益比,维持“买入”评级。公司5月份进行了分红及以公积金转增股本,相应的我们将目标价同等比例调整为18.46元/股。

    风险提示:项目进度不及预期;投资并购整合风险;商誉减值风险。