三一重工:中报业绩预增180%~210%超预期,继续看好龙头受益于本轮工程机械景气度延长

事件:三一重工于7月30日晚披露2018年半年度业绩预告,预计报告期内实现属于上市公司股东的净利润为32.5亿元到36亿元,同比增加180%到210%。

    点评:

    高利润增速超市场预期,再次验证我们对利润弹性的预判。更新需求稳定释放:本轮国内工程机械复苏中,各主要厂家不再采用激进的销售政策透支需求,我们认为更新需求将持续稳定释放;资产质量明显提升:通过2016-2017年大规模计提资产减值损失与坏账损失,解决上一轮信用扩张期遗留的历史问题;销售结构改善:产品由小吨位向大吨位转换,结构优化提升毛利空间;规模效应摊薄固定成本,期间费用率有进一步下行空间。参照上一轮周期向上,我们认为归母净利润率仍有2倍提升空间。

    主要类别产品市占率均出现明显提升,三一龙头效应凸显。2018H,三一共计销售挖机26488台(同比+63.97%),市占率为22.05%(同比+0.53pct);销售汽车起重机3225台(同比+78.67%),市占率为19.35%(同比+0.18pct);销售履带起重机317台(同比+53.14%),市占率为34.31%(同比-0.96pct);销售平地机200台(同比+90.48%),市占率为6.26%(同比+1.74pct);销售压路机843台(同比+32.34%),市占率为7.53%(同比+0.91pct)。

    混凝土机械在全球和国内市场均处于领先地位,三一砼机在产品质量、营销模式、服务水平上较竞争对手均有明显优势,市场份额有望进一步提升。

    本轮工程机械行业景气周期长度有望远超上一轮,三一乘行业周期有望持续受益。1)工程需求总量2倍于上轮:2017年我国基建/地产固投完成额分别为17.31/13.97万亿元,固投完成总额分别为2011年的2.59/1.85倍;2018年地产投资增速超预期,基建仍维持可观的增长速度,高基数对工程机械总需求量更大。2)设备寿命周期各有长短:主要工程机械品类中,挖机寿命均值为8年左右,装载机寿命均值为9年左右,起重机寿命均值为10年左右,混凝土泵车寿命均值超过10年,路面机械寿命长度跨度较大。“四万亿”将多数品类工程机械前高集中于2011年前后:“四万亿”集中开工撬动大规模基建、地产投入,在2011年前后形成超量工程机械采购。本轮工程机械更新高峰形成轮动:受寿命不同、前轮高点高度一致影响,我们判断本轮挖机更新高峰在2018年、装载机与起重机更新高峰在2019年、混凝土泵车更新高峰在2020年,塔式起重机更新高峰在2020年,叠加本轮主机厂严格的信用销售政策,需求未被明显透支,我们判断本轮国内行业景气度有望持续至2020年,远超上一轮周期向上持续时间,三一乘行业周期将持续受益。

    估值与评级:上调盈利预测,维持“增持”评级。三一重工是我国工程机械龙头,业绩特别是净利润弹性大,国内复苏与全球扩张有望帮助公司实现从强周期向弱周期切换,盈利与估值稳定性有望增强。上调盈利预测,原预计2018/2019/2020年实现归母净利润37.94/49.65/52.95亿元,现预计2018/2019/2020年实现归母净利润48.85/58.07/58.89亿元,对应EPS0.63/0.75/0.76元,对应PE14/12/12倍,考虑到公司盈利与估值稳定性有望增强、全球对标营收规模仍有3倍空间,给与2018年16倍PE,目标价10.08元,对应约11%上涨空间,维持“增持”评级。