坤彩科技2018年中报点评:珠光粉行业龙头,高端应用拐点放量驱动收入利润高增长,成长属性不断强化

类别:公司研究 机构:华创证券有限责任公司 研究员:冯自力 日期:2018-08-01

车用涂料、化妆品等高端领域放量驱动收入利润高增长。2018年H1,公司在巩固传统工业级珠光粉稳步增长的基础上,汽车级、化妆品级等高端珠光粉产品销售逐渐放量(上半年销量高于去年全年),从而驱动公司盈利能力显著提升(毛利率45.24%,净利率31.05%),收入和利润拐点增长。

    坤彩科技:国内珠光粉行业龙头,传统应用稳步增长,高端领域开始放量2017公司年4月上市,是国内珠光粉行业龙头,产品主要应用在涂料、塑料、汽车、化妆品等领域(使之具备珠光色泽),在巩固传统工业用途竞争优势基础上,公司不断拓展车用涂料、化妆品等高端应用领域。

    珠光材料行业:全球百亿市场,汽车和化妆品级产品贡献主要空间和盈利 珠光材料是个全球10多万吨需求和百亿元空间的市场,除工业涂料、塑料等传统应用领域外,汽车和化妆品等虽然仅占20%的量,但却占80%的市场金额。默克、巴斯夫等全球龙头均以生产销售汽车级、化妆品级等高附加值产品,产品单价可达10多万美元/吨,毛利率可达90%。

    相比传统应用(40%+毛利率),汽车级涂料等高端应用具备更佳的盈利(60%+毛利率),更好的竞争格局(全球主要企业为德国默克和巴斯夫,坤彩是国产化龙头),更长的认证周期(需在美国佛罗里达和冰岛进行暴晒测试,周期认证周期可达2-5年)。公司2010年开始做汽车级珠光粉的认证,2017年开始放量,目前进入放量拐点期。

    云母基材和金属氧化物:原料一体化配套,公司竞争力不断强化。珠光材料是由研磨后的基材粒子(云母、片状氧化铝等)和金属氧化物(二氧化钛、氧化铁等)包覆而成,其中:(1)合成云母:公司采用高温耐融法,依托自主研发的技术,产品得率高,原材料为海沙,相比印度采购的天然云母,可以获得性能更好,盈利能力更佳的合成云母基珠光材料。2018年公司将形成1万吨合成云母产能。(2)金属氧化物:三氯化铁和氯氧化钛是珠光粉的主要原料,公司分别配套6万吨/年和20万吨/年产能,其原料包括钛铁矿和盐酸。

    盈利预测、估值及投资评级:我们预计公司2018-2019年业绩分别为1.9亿元(60%增长)和2.5亿元(32%增长),对应PE 30倍和22倍。公司是国内珠光粉行业龙头,在传统工业级产品稳步增长的基础上,汽车级和化妆品级高端产品迎放量拐点期,公司股价和估值低位,高端应用珠光粉拐点放量驱动收入利润高增长,并在中报中开始逐渐体现,上调至“强推”评级。

    风险提示:汽车级珠光粉等高端应用产品持续放量不及预期

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