万华化学:中报净利增长43%,新老业务齐头并进

2018H1净利增43%,业绩符合预期 万华化学于7月30日发布2018年中报,实现营收300.5亿元,同比增23.0%,实现归母净利润69.5亿元,同比增43.0%,业绩符合预期,按照27.34亿股的最新股本计算,对应EPS为2.54元。其中2018Q2实现营收164.5亿元,同比增22.6%,实现净利34.0亿元,同比增27.7%。我们预计公司2018-2020年EPS分别为4.84/5.43/6.04元,若考虑整体上市,我们预计公司2018-2020年EPS分别为5.95/6.55/7.17元,维持“增持”评级。

    MDI高盈利延续,销量小幅增长 报告期内,公司聚氨酯业务实现销量94.8万吨,同比增9.2%,根据百川资讯,华东地区聚合/纯MDI市场均价2.27/3.05万元/吨,同比变动13.5%/-5.7%,美国/欧洲粗MDI合同均价分别为4211/3407美元/吨,同比上涨52.6%/46.9%,该业务实现合计营收168.1亿元,同比增20.3%,毛利率提升4.5pct至56.9%,是业绩增长主因。 新材料业务快速发展 石化业务实现营收83.2亿元,同比增20.3%,毛利率下滑2.7pct至11.8%。新材料及精细化学品业务实现销量14.1万吨,同比增46.4%,销售均价1.91万元/吨,同比增3.8%,实现营收26.9亿元,同比增52.0%,毛利率提升1.9pct至33.4%,保持快速发展。公司期间费用率总体稳定。

    国内MDI价格止跌回升,海外价格延续强势 根据百川资讯,7月底华东地区聚合/纯MDI市场价分别为2.08/2.94万元/吨,已较6月中旬分别回升8%/4%,公司8月中国地区聚合MDI/纯MDI挂牌价分别为2.25/3.12万元/吨,较7月分别上调1000/500元/吨,科思创装置故障及下游旺季临近,国内市场价格有望止跌回升。海外MDI价格延续强势(特别是美国),2018年7月美国/欧洲粗MDI合同均价分别为4762/3202美元/吨,环比变动4.9%/-1.7%,盈利处于高位。公司烟台MDI及石化项目检修后复产,有望受益。

    整体上市待完成,新项目快速推进 万华化学整体上市方案已于7月2日获山东省国资委批准,若后续顺利完成,公司有望在完善全球布局、优化治理机制、解决潜在同业竞争等方面得到显著改善。另一方面,公司新项目快速推进,2018H1完成资本开支41.8亿元,30万吨TDI项目、8万吨PMMA项目预计将于2018Q3建成投产;13万吨PC项目二期预计2019Q1建成投产;100万吨乙烯、美国40万吨MDI项目持续推进;其他水性涂料、TPU、ADI、香料等扩能项目亦稳步推进。

    维持“增持”评级 我们预计公司2018-2020年EPS分别为4.84/5.43/6.04元,参考可比公司估值水平(2018年17倍PE),考虑业务差异性,给予公司2018年12.0-13.5倍PE,对应目标价58.08-65.34元(原值48.40-53.24元),若考虑整体上市完成,则公司2018-2020年EPS分别为5.95/6.55/7.17元,维持“增持”评级。

    风险提示:下游需求持续低迷风险、新项目投产不达预期风险。