新宙邦中报点评:多业务协同发展,下半年盈利将改善

公司上半年增收不增利。2018年上半年,公司实现营收9.86亿元,同比增长25.10%;营业利润1.42亿元,同比下降2.05%;净利润1.21亿元,同比下降4.93%,基本每股收益0.32元,上半年营收增长主要系各类产品销量增长,而净利润下滑则主要受原材料价格上行致盈利能力下滑影响。其中第二季度营收5.36亿元,同比增长34.10%;净利润6878万元,同比增长16.07%,基本每股收益0.18元。18年上半年,公司营业外收入421万元,同比下降46.20%;投资净收益1062万元,同比增长244.29%。

    量增致锂离子电池化学品营收增长 预计下半年增长持续。2011年以来,公司锂离子电池化学品业绩总体持续增长,且15以来成为公司最主要收入来源。18年上半年,公司锂离子电池化学品营收4.82亿元,同比增长19.75%,在公司营收中占比48.82%,主要是产品销量增长。受产能持续释放影响,18年以来电解液上游材料六氟磷酸锂价格总体持续下滑,为此电解液细分领域价格总体持续承压。目前,六氟磷酸锂价格有望逐步企稳,预计下半年电解液价格也将逐步企稳,且下半年为行业需求旺季,全年我国新能源汽车销售有望达到100万辆;公司兼具“新型锂盐(LiFSI)、添加剂、锂电池电解液”之间的产业链协同优势,且具备客户和规模优势,预计下半年锂电池化学品业绩将持续保持两位数增长。 电容器化学品业绩持续增长 预计行业景气延续向上。2014-16年,公司电容器化学品业绩持续下滑,17年以来业绩持续增长,18年上半年实现营收2.60亿元,同比增长21.34%,营收占比26.34%,其业绩增长主要受三方面因素影响:一是国家环保监管趋严,符合行业标准的龙头企业市场优势将愈发明显;二是下游市场消费升级致需求提升;三是公司在电容器化学品领域产品种类齐全,且具备技术和客户优势。环保趋严将成为常态,预计公司下半年业绩增长逻辑不变。

    有机氟化学品业绩恢复增长 预计下半年仍将增长。18年上半年,公司有机氟化学品业绩止跌恢复增长,上半年实现营收1.81亿元,同比大幅增长43.93%,营收占比18.33%。公司海斯福氟化学品技术壁垒较高,产品替代弹性小,伴随公司新产品入市和国内客户需求增长和客户结合的持续优化,预计下半年业绩仍将增长。

    半导体化学品高增长将延续。公司半导体化学品业务仍处于起步阶段,18年上半年实现营收4478万元,同比增长53.26%。公司半导体化学作用清洗剂的溶解类产品。伴随国内半导体行业快速发展和巨额产能陆续投产,该业务将逐步成为公司新的业绩增长点。

    关注相关项目进展。18年上半年,公司在湖北荆门投资建的年产2万吨锂离子电池电解液及年产5万吨半导体化学品项目合资公司已完成工商登记;公司在波兰投资建设的锂离子电池项目已经商务部和发改委备案,并取得波兰特区入院许可证书,已完成项目公司设立,现处于土地购买阶段,该项目预计投资3.6亿元,投资建设年产40000吨锂离子电池电解液、5000吨NMP和5000吨导电浆项目。

    盈利能力回落 预计下半年环比有望改善。18年上半年,公司销售毛利率33.57%,同比回落3.60个百分点;其中第二季度为34.62%,环比一季度提升2.29个百分点。18年上半年分业务毛利率显示:电容器化学品37.14%,同比提升0.59个百分点;锂离子电池化学品27.10%,同比显著回落7.14个百分点,主要系产品价格下降及行业竞争加剧;有机氟化学品49.91%,同比回落4.08个百分点,主要受原材料价格上行影响;半导体化学品16.48%,同比提升4.31个百分点。公司长期注重研发投入,近三年研发投入在公司在占比约7%,其中17年为7.09%;18年上半年,公司取得国内外发明专利授权13项,实用新型专利授权9项;获得已受理的发明专利35项(其中8项在国外申请)。新产品开发方面,高镍配套的电解液在客户处反馈良好;铝电解电容器化学品方面,新型消氢剂、高压溶质等项目进展显著。伴随新产品逐步入市,以及六氟磷酸锂价格逐步企稳,预计下半年公司盈利能力环比将改善。

    维持公司“增持”投资评级。预测公司2018-19年全面摊薄后EPS分别为0.84元与1.06元,按7月30日25.05元收盘价计算,对应的PE分别为29.8倍与23.5倍。目前估值相对行业水平合理,维持公司“增持”投资评级。

    风险提示:经济景气波动风险;行业竞争加剧;新能源汽车推广不及预期;并购整合不及预期。