大洋电机:利润率承压,新业务持续推进

公司公布2018年半年报,1H18实现营业收入42.3亿元,同比增长6.7%;归母净利润1.1亿元,同比增长-23.6%,低于我们预期;每股收益0.05元,每股净资产3.73元。公司预计18年1-9月归母净利润1.38~2.45亿元,同比增长-35%~15%。

    平安观点:

    各项业务营收稳中有升,原材料成本上升致毛利率承压:报告期内,公司实现营收42.3亿元,同比增长6.7%,其中第二季度收入22.9亿元,同比增长4.2%,环比增长17.7%。报告期内公司实现归母净利润1.1亿元,同比下降23.6%。从业务结构来看,空调用电机/非空调用电机/新能源车辆动力总成系统/起动机及发电机业务营收分别同比增长-2.01%/24.26%/59.08%/-0.93%,其中空调业务因受到2017年透支未来需求、房地产限购政策等因素影响,同比增速出现下降,公司通过开展车用空调电机、引风机等业务来优化产品结构;从利润率来看,报告期内上述业务毛利率皆出现小幅下滑,分别同比下降3.23/1.23/3.27/0.61个百分点,考虑到公司产品的主要原材料为铜(漆包线)、钢材(硅钢、冷轧钢板),上游大宗原材料价格的趋势性上涨将使公司毛利率承压。

    新能源汽车业务表现强劲,行业回暖叠加客户开拓:据中汽协数据显示,2018年上半年,我国新能源汽车累计产销分别完成41.3万辆和41.2万辆,同比分别增长94.9%和111.5%。报告期内,公司新能源汽车动力总成系统业务实现主营业务收入43,184.85万元,同比增长59.08%。上半年行业的高增长主要系去年同期政策调整引发的低基数所致,2018年政策调整步调更为平滑,6月11日之前的过渡期为车企消化库存、新老迭代创造了条件;展望下半年,更具吸引力的新车型的相继推出,有望推升月度产销节节走高。报告期内,公司新进入了上汽荣威、长城汽车等供应商体系,取得了云度、电咖等互联网造车新势力的订单;同时,公司与合资车厂的合作也取得成果,如泛亚汽车、东风雷诺等。

    盈利预测与评级:考虑到下半年新能源汽车业务的放量前景,及公司各项业务的稳步推进,我们维持对18~20年公司EPS0.26/0.29/0.37元的预测,对应7月30日收盘价PE分别为17.0/15.2/11.9倍,看好公司在新能源汽车动力总成领域的成长前景和战略布局,维持“强烈推荐”评级。

    风险提示:1、电动车产销增速放缓。随着新能源汽车产销基数的不断增长,维持高增速将愈发困难,面向大众的主流车型的推出成为关键;2、产业链价格战加剧。补贴持续退坡以及新增产能的不断投放,致使产业链各环节面临降价压力;3、海外竞争对手加速涌入。随着国内市场的壮大及补贴政策的淡化,海外巨头进入国内市场的脚步正在加快,对产业格局带来新的冲击。