金龙汽车半年报:上半年经营情况大幅改善

公司上半年经营情况大幅改善。从半年报来看,公司2季度经营情况继续大幅改善:单季营收保持53%高增速,毛利率较同期减少2.4个百分点,管理和财务费用率带动期间费用率减少3.5个百分点;坏账计提导致资产减值损失较去年同期增加0.7亿,远期外汇合约价值变动带来公允价值变动亏损,净收益同比减少0.7亿,合计占营收2.7%,影响净利率。最终公司2季度单季归母净利0.79亿元,同比-14%,但扣非归母净利同比大增483%达到0.46亿元。2季度经营情况的明显改善使得公司上半年归母净利增长106%,扣非归母净利扭亏为盈,经营活动现金流由-5.9亿元增长为5.3亿元。

    公司上半年大中客和新能源产品增长显著,行业寡头化趋势加速。今年电动福建规划、苏州金龙资质恢复、出口复苏为公司带来业绩大拐点。上半年公司累计销售客车2.9万辆,同比增长18%。产品结构变化更为显著,为公司业绩改善起到重要支撑作用。其中大客+31%,中客+109%,高于宇通的19%和7%;上半年大中客市占率达到21%,同比提升4个百分点,和宇通的差距由18个百分点收窄为11个百分点。根据公司公告和中汽协协据,新能源客车销售0.59万辆,同比增长550%,大幅高于行业新能源商用车96%的增速水平。公司前5月合格证口径的新能源客车市场份额从2017年的9%提升至17%(节新网)。未来“雄安模式”和“电动福建”经验有望全国复制,电动公交市场叠加海外市场输出为领军企业成长提供充足空间,行业寡头化趋势加速。

    国企改革正在实质提速,三龙整合实现突破性进展。公司5月31日公告募集17亿元的增发预案,其中将以7.75亿元收购厦门金龙25%少数股权,由此将100%控股厦门金龙,并以此为基础进一步整合厦门金龙、苏州金龙和厦门金旅的一体化研发、采购、销售,大幅提升市场竞争力和改善公司盈利能力,对标宇通未来业绩改善空间巨大。7月23日,公司已完成厦门金龙25%少数股权受让的工商变更登记,自此公司对厦门金龙实现100%控股,整合全面开启。

    投资建议:公司历经行业变迁和公司波折,实力储备不减,当下整合开启叠加经营底部反转,带来投资机遇。我们预计公司18-19年净利为4.9亿、8.6亿元,同比增长2%、76%,对应当前PE14.5X、8.2X。考虑公司整合和经营改善带来的业绩弹性较大,2018年迎来拐点,2019、2020年增长加速,给予公司目标价20.25元,对应18、19PE为25X、14X,维持“买入”评级。

    风险提示:主管部门审批不确定性;整合进度不及预期;客车销量低于预期;新能源客车市场不及预期。