迪森股份:中报业绩基本符合预期,煤改气进度放缓

2018年上半年业绩基本符合预期,煤改气进度放缓:公司2018H1实现营收8.27亿元,同比增长10.9%;实现归母净利润0.91亿元,同比增长3.3%,符合之前业绩预告中同比增长0-10%空间。业绩同比增速放缓,主要受C端煤改气订单减缓及毛利率下滑所影响:1)C 端装备:2018H1营收为3.52亿元,同比增长22.7%(2017H1同比增长204.8%),毛利率同比减少5pct;

    2)B 端装备:2018H1营收为0.75亿元,同比增长52.8%(2017H1同比增长39.5%),营收高增长主要受常州锅炉并表影响,毛利率同比减少6.6pct,主要为常州项目亏损所拖累(2018H1净亏损额为226万元);3)B 端运营:2018H1营收为3.79亿元,同比减少3.5%(2017H1同比增长92.2%,当时主要受实际新能源及新机组投产影响),毛利率同比减少0.7pct。业绩受部分客户用气量及单价波动影响。

    居民和工业端齐发力:1)C 端装备,有序增长:2017年供暖期后北方部分地区出现取暖困难,主因为煤改气建设延期,辅因为气荒。2017年12月,中央10部委共同发布《北方地区冬季清洁取暖规划(2017-2021)》,明确有序发展煤改气,京津冀“2+26”城市2017-2021年需改造1200万户,相当于每年240万台。我们预测2018-2020年全国壁挂炉销量为401/432/468万台。2)B 端装备,常州锅炉助力工业锅炉扩产:常州锅炉已于2018年4月30日并表。我们预计未来三年左右,公司工业锅炉产能将从2000蒸吨/年增长至20000蒸吨/年。我们预测2021年满产后将实现年营收10亿元左右。常州锅炉有望依托迪森股份的运营经验改善盈利性。

    财务预测与投资建议我们预测公司2018-2020年归母净利润为2.79/3.23/3.68亿元(原为2.77/3.24/3.74亿元),对应EPS 为0.77/0.89/1.01元(原为0.76/0.89/1.03元)。相对可比公司2018年15.0x PE 给予迪森股份目标价11.52元。维持增持评级。

    风险提示煤改气政策推进不达预期;天然气壁挂炉竞争加剧;分布式天然气电价下调。